国金证券-食品饮料行业研究：复盘白酒开门红，重申长期配置价值-221225

文本预览：

《国金证券-食品饮料行业研究：复盘白酒开门红，重申长期配置价值-221225（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-食品饮料行业研究：复盘白酒开门红，重申长期配置价值-221225（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从国金证券《食品饮料行业研究：复盘白酒开门红，重申长期配置价值》研报附件原文摘录）
　　投资建议 　　本周专题：近年白酒春节开门红回顾。1）20年：节前渠道、终端备货及出货影响有限，但实际动销受阻。20年春节1月25日，武汉在1月23日进行封控。整体面上来看，特别是对礼赠的影响较小，但对于节中聚饮型宴请影响较大，主要对应100-300元中档酒及300-500元次高端酒水，动销基本停滞。从开门红回款来看，茅台1-2月配额在20%左右，2月末飞天批价2050元左右；五粮液、老窖回款在35%上下，普五、国窖批价900、790元左右；区域龙头节前回款相对顺利，洋河不要求硬性回款；古井回款50%左右，节后库存偏高（3个多月），后续几个季度在持续去库存。 　　2）21年：就地过年总基调，人员跨区域流动受限。21年春节2月12日，期间大型的宴席、团拜等有所影响，而小范围聚饮、送礼等影响较小，整体动销较20年明显恢复，苏皖地区相对受益于就地过年倡导。从开门红回款来看，茅台同往年持平，五粮液30~40%，老窖35%~40%。次高端中，汾酒回款25%~30%，青20批价360元左右，库存小2个月，酒鬼回款30-40%。区域龙头洋河、古井回款40-50%，梦6+出现断货、升级较成功。 　　3）22年：春节2月1日，大面上正常的区域动销都有个位数增长，但个别城市仍受到点状疫情爆发的影响，例如河南地区动销影响在双位数左右。开门红回款来看，茅台同往年持平，茅台1935上市，且i茅台通路有预期，五粮液、老窖在40%左右，2月末飞天、普五、国窖批价在3150、970、920元左右。次高端中，汾酒30%+，库存1个月左右；酒鬼35-35%，舍得30%左右。地产酒节前库存偏低，回款比例普遍比往年高5-10pct，返乡潮下动销旺盛，徽酒部分产品甚至出现断货，节后库存消化也较好。 　　白酒：当前大部分区域实际动销仍有扰动，建议持续观察北京等地高峰过后的消费复苏情况。从渠道反馈来看，年前的一些年会、团拜等消费有影响，且春节略有提前下终端备货时间被压缩，预计也会对动销有所扰动，但是往后看复苏的态势仍比较明确。目前我们仍看好板块的配置价值，首推确定性高端酒，区域alpha受益的区域酒，以及23年及往后弹性突出的次高端，核心标的量价齐升逻辑建议重视。 　　啤酒：短期疫情难免对业绩有扰动，新疆、重庆主城区尚未恢复。重啤10-11月销量下滑10%（Q4争取不亏损，预计22年乌苏、1664销量下滑，重庆、乐堡品牌高个位数增长），华润11月下滑个位数（对比10月幅度收窄）。考虑明年1-2月面临的基数不低，且多地疫情爆发，建议弱化淡季波动，明年3月起是低基数，疫后复苏有望带来销量增长+高端化加速，关注来年成本改善+潜在提价。 　　食品综合：坚定看后疫后修复，卤味、冷冻烘焙、餐饮供应链都属于优质成长赛道，随着消费场景、人流的修复，叠加成本改善，明年弹性可期。其次建议建议关注休闲食品板块，零食特渠的快速发展带动上游供应商可以享受渠道红利，建议关注细分行业龙头。 　　调味品：我们预计随着感染人数达峰，春节备货开启，板块景气度有所回升，餐饮供应链修复先行，而后消费升级接力。建议关注餐饮修复、健康升级、股权激励等事件催化。若基本面触底回升，龙头弹性有望最早释放。 　　风险提示 　　宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。