东方证券-逆变器系列报告-2-：逆变器：乘光储东风，踏浪前行-221225

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（以下内容从东方证券《逆变器系列报告（2）：逆变器：乘光储东风，踏浪前行》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　光伏逆变器是光伏发电系统的心脏。逆变器将光伏发电系统产生的直流电通过电力电子变换技术转换为生活所需的交流电，同时具备主动运转和停机功能、最大功率追踪 MPPT 功能、孤岛效应的检测及控制功能、电网检测及并网功能、零（低）电压穿越功能，是光伏电站最重要的核心部件之一。 　　行业壁垒体现在：1）技术壁垒，虽然逆变器的拓扑结构是公开的，功能容易实现，但其效率、稳定性、与其他部件的集成度等都需要深度的积累才能实现，逆变器端些微的效率差异，放到整个系统中影响很大。2）供应链壁垒，核心零部件 IGBT 供应商集中度高、议价能力强，因此具备领先的行业地位、采购规模大的制造商能够进入供应商的一级名单，获得优先的供应。在当前 IGBT 供应紧张的情况下，稳定的供应链成为重要壁垒。稳定的供应链伙伴可以实现元器件的共同开发，推动产品升级迭代。3）成本优势，逆变器行业轻资产的属性，决定了其扩产容易，因此需要更低的成本叠加技术优势维护公司的竞争力。低成本主要依靠优化电路、减少 IC、IGBT 等模块的用量；提高渠道效率，降低销售成本等。 　　行业呈现三大发展趋势：1）组串式逆变器成为市场主流。组串式跟踪路数大，适合复杂地形，可以提高发电量，随着技术发展，组串式和集中式逆变器成本差距逐年减小，此外，全球分布式光伏装机占比提升和我国整县推进分布式光伏建设提升组串式逆变器市场占比。2）国内企业加速全球扩张。海外市场高毛利吸引国内企业出海，国产产品受益于较低的成本在全球具备价格优势，迅速打开市场；中国企业的产品性能范围广，产品迭代速度快，服务响应速度快，进一步巩固了中国企业的全球地位。以 2019 年全球格局为例，假设国内企业的极限空间是各个区域非本土企业的市场，我们预计中国企业在全球逆变器市场极限市占率将达到 85%。3）大功率、大电流逆变器。为了适配大尺寸组件的性能，逆变器可承受的电流达到 20A，功率和效率也进一步提高。 　　逆变器行业增长动力充足：1）碳中和趋势下，全球光伏装机增长确定，根据 CPIA预测，全球光伏新增装机有望从 2021 年的 170GW 增长至 2025 年的 330GW。2）光伏装机发展多年，逆变器迎来存量替换阶段，在光伏发电设备的寿命周期内，需要更换一次逆变器。IHS Markit 预计 2020 年全球光伏逆变器替换需求增长 40%，达到 8.7GW 。3）储能行业迎来高速发展期，储能逆变器需求大增。根据我们的测算，2021 年全球逆变器市场空间为 543 亿，2025 年为 1367 亿。到 2025 年，光伏新增装机 330GW ，存量替换 49GW ，储能装机 80GW，分别对应集中式逆变器178GW、组串式逆变器 174GW、微型逆变器 28GW、储能逆变器 80GW，市场空间达 1367 亿元。 　　投资建议与投资标的 　　国内逆变器厂商业绩快速成长具有高确定性。一方面，伴随全球光伏装机确定性增长，存量光伏装机逆变器替换需求释放，逆变器市场需求广阔；储能市场打开，储能逆变器业务成为逆变器制造商的新增长极；另一方面，国内企业在海外市场份额持续走高，海外市场带来高利润空间。建议关注产品线齐全的光伏逆变器龙头企业阳光电源(300274，未评级)，户用逆变器厂商固德威(688390，未评级)、锦浪科技(300763，未评级)。 　　风险提示 　　光伏装机容量不及预期；IGBT 等电子元器件供给短缺；国内企业全球扩张受阻；假设条件变化影响测算结果