红塔证券-华熙生物-688363-四轮驱动促发展，护肤品盈利能力有望提升-221223

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（以下内容从红塔证券《四轮驱动促发展，护肤品盈利能力有望提升》研报附件原文摘录）
　　华熙生物(688363) 　　华熙生物起家于玻尿酸原料业务，秉承“科学→技术→产品→品牌”的发展逻辑，至今已形成原料业务、 功能性护肤品业务、医疗终端业务、功能性食品业务四轮驱动的业务格局。 　　原料业务： 公司作为全球透明质酸原料龙头企业， 有望受益于 1）产能扩张， 2022 年天津工厂生产线正式投产，新增 300 吨透明质酸产能； 2） 资生堂透明质酸钠原料逐步退出医药级 HA 市场， 公司国际市场份额有望进一步提升； 3） 2021 年国内市场食品级 HA 政策放开。 其他生物活性物蓄势待发， 合成生物技术聚焦功能糖类、 蛋白类、 氨基酸、多肽类、 核苷酸、 植物天然产物六大类生物活性物，“HA+胶原蛋白+其他生物活性物”架构初显。 继透明质酸后，公司重点战略打造胶原蛋白，动物源胶原蛋白、重组人源胶原蛋白、水解胶原蛋白肽三箭齐发。 　　功能性护肤品业务： 产品角度， 大单品打造能力持续验证， 2022 年1-9 月，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活淘系 TOP5 产品 GMV 占比为67.2%/83.9%/85.0%/78.3%。 渠道角度， 具备渠道敏感性，深耕天猫平台，并抓住抖音渠道红利。2021 年护肤品业务抖音渠道销售占比达 17%左右， 2022H1 进一步提升至 30%左右。 品牌角度， 四大品牌差异化定位构建品牌矩阵。 横向对比看， 无论从国内终端零售额还是收入体量的角度，单品牌规模远未达天花板，仍有发展空间。 纵向发展看， 四大主品牌已度过初始成长期，进入精细化运营阶段，盈利能力有望提升。 　　医疗终端业务： 医药类业务增长稳健，医美类业务经历战略升级调整， 产品管线规划已基本清晰。 医美业务受疫情负面影响较大，随着疫情管控放宽及润致娃娃针、双子针的持续推广，有望实现疫后修复。 　　功能性食品业务： 空间广阔， 2021 年推出水肌泉、黑零、休想角落三大功能性食品品牌， 低基数下有望实现高增长。 　　投资建议： 我们预计 2022/2023/2024 年， 公司实现营业收入69.3/92.07/120.01 亿元，归母净利润 10.27/13.73/18.07 亿元，对应EPS2.14/2.85/3.76 元。 分部估值法下， 发展较为成熟的原料业务采用PE 估值， 功能性护肤品、医疗终端、功能性食品业务采用 PS 估值，对应 2023 年的目标市值空间为 760.88 亿元，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧；新品推广不及预期；新原料或新产品研发不及预期；医美行业监管趋严； 政府补助政策变化的风险； 2022 年 11 月限售股解禁可能带来短期减持风险。