华鑫证券-固收日报：企业利润两年平均增速平稳，上下游利润增速分化-210628

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重点关注1-5月规模以上工业企业利润同比维持高增。

1-5月份规模以上工业企业利润总额34247亿元，同比增长83.4%，前值增长106.1%，两年平均增速为36.3%，较1-4月下降7.2个百分点。

营业收入累计481530亿元，同比增长30.5%，前值33.6%，两年平均增速为14.3%，较1-4月下降1.2个百分点。

企业负债率56.3%与上月持平，产成品库存同比增长10.2%，前值8.2%，两年平均增速为9.6%，较1-4月小幅上升0.2个百分点。

各类型企业利润维持高增，国企增速最高。

1-5月份国有企业利润同比增速150.1%，两年平均增速23.2%，在各类型企业中最高，较1-4月小幅下降1.2个百分点；股份制企业利润同比增长86.5%，两年平均增速22.8%，较1-4月下降0.7个百分点；外资企业利润同比增长80.8%，两年平均增长21.5%，较1-4月提高0.2个百分点；私营企业利润同比增长56.3%，两年平均增长17.9%，较1-4月下降0.5个百分点。

上游行业利润同比大增。

1-5月份，在41个工业大类行业中，39个行业利润总额同比增加，1个行业扭亏为盈，1个行业实现减亏。

主要行业利润情况如下：有色金属冶炼和压延加工业利润总额同比增长3.87倍，黑色金属冶炼和压延加工业增长3.77倍，石油和天然气开采业增长2.73倍，化学原料和化学制品制造业增长2.11倍，煤炭开采和洗选业增长1.09倍，汽车制造业增长81.1%，电气机械和器材制造业增长49.8%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长49.3%，通用设备制造业增长45.5%，专用设备制造业增长38.4%，非金属矿物制品业增长30.3%，电力、热力生产和供应业增长24.7%，农副食品加工业增长11.0%，纺织业增长4.7%，石油、煤炭及其他燃料加工业由同期亏损转为盈利。

企业利润两年平均增速平稳，上下游利润增速分化。

企业利润在2020年低基数的效应下同比维持高增，同时在去年5月份基数抬升的效应下同比增速较上月有所下滑。

但从两年平均增速来看整体维持了较高的增速，并且与1-4月份变化不大。

上下游企业利润增速分化较为明显，其中是有和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属采选等上游行业利润在较高基数的情况下增速继续抬升，而汽车制造、专用设备制造、电气机械、金属制品、机械和设备修理等中游制造行业，利润增速大幅回落。

反映出今年以来大宗商品价格上行对上下游行业间利润产生了结构性的影响。

企业利润数据对债券市场影响相对间接，主要取决于利润能否拉动制造业投资从而改善下游需求，但当且阶段来看制造业投资仍然处于温和复苏阶段。

当前债市的核心矛盾仍在于流动性是否边际宽松，可以关注跨过半年末以后资金面是否转紧，以及央行公开市场操作是否恢复维持100亿元操作。

市场回顾利率市场：6月25日央行开展7天逆回购300亿元，当日逆回购到期100亿元，净投放200亿元。

央行连续两天维持300亿元逆回购操作规模，连续两日净投放。

月末资金面不紧反松，回购价格涨跌不一，隔夜回购利率大幅下行，7天跨月利率小幅下行。

利率债收益率涨跌不一，国债期货小幅收跌。

一级发行方面，周五，共有3只利率债新债招标，招标热度较高。

国债新发0.25年期债券，中标利率为1.7977%，全场倍数为3.96。

进出口债增发1、2年期债券，中标利率为2.32%、2.7667，全场倍数为6.83、5.79。

现券方面，国债各主要期限多数下行，其中1年期品种下行2.53BP，5年期国债到期收益率上行0.17BP，10年期国债收益率下行0.01BP。

国开债各主要期限多数下行，其中1年期品种下行1.89BP，5年期国开债到期收益率下行0.4BP，10年期国开债收益率下行0.5BP。

资金方面，周五货币市场资金价格多数下行，其中，DR001下跌29.4BP，DR007下行5.9BP，DR014上涨3.4BP。

R001下跌29.5BP，R007下跌6.3BP。

R007与DR007利差缩小0.4BP。

国债期货方面，周五，国债期货全天窄幅震荡，早盘国债期货小幅低开后冲高回落翻绿，午后维持窄幅震荡，尾盘收涨。

10年期主力合约下跌0.05%，5年期主力合约收涨0.01%，2年期主力合约上涨0.01%。

信用市场：一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行57只，金额434.4亿元，上周五，4只推迟及取消发行债券。

二级市场，6月25日，1年期短融信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.94BP，AA+下行0.05BP，AA上行1.95BP。

3年期中票信用利差涨跌不一，其中，AAA下行1BP，AA+下行1BP，AA下行0BP。

5年期中票信用利差均下行，其中，AAA下行1.81BP，AA+下行1.8BP，AA下行1.8BP。

1年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA下行0.34BP，AA+上行1.66BP，AA上行2.66BP。

3年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行3.22BP，AA+下行1.23BP，AA下行0.23BP。

5年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行2.67BP，AA+下行1.67BP，AA下行0.67BP。

转债市场：6月25日，中证可转债指数下跌0.39%，成交504亿元，较前一日有所下降。

上涨116家，下跌99家。

其中涨幅较大的有永创转债(退市)（10.76%）、淮矿转债（9.71%）、双环转债（6.59%），跌幅较大的有众兴转债（-7.24%）、蓝晓转债（-5.93%）、小康转债（-4.32%）。

信用重大信息浙农股份，涉及债项：华通转债，公司公告称，将公司主体长期信用等级由A+上调为AA，“华通转债”的信用等级由AA-上调为AA，评级展望为稳定。

岱勒新材，涉及债项：岱勒转债，中证鹏元维持“岱勒转债”债券信用等级为A+，主体长期信用等级维持为A+，评级展望调整为负面。

迪森股份，涉及债项：迪森转债，新世纪评级将公司主体信用等级由AA下调至AA-，“迪森转债”信用等级由AA下调至AA-，评级展望由负面调整为稳定。

景峰医药，涉及债项：16景峰01，公司公告称，中诚信决定将公司主体信用等级由AA-调降至A，将“16景峰01”的债项信用等级由AA-调降至A,并将主体和债项列入可能降级的观察名单。

风险提示：国内政策宽松不及预期。