国金证券-2023年债市投资策略：谋定而后动，知止而有得-221222

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（以下内容从国金证券《2023年债市投资策略：谋定而后动，知止而有得》研报附件原文摘录）
　　复盘：快变量主导债市交易，窄幅震荡走向大开大合 　　1-10月债市波动下行，11月起快变量主导行情，债市下跌超调。今年流动性持续宽松，未来需关注资金价格及机构杠杆率拐点。目前地产至暗时刻已过，在地产政策反转下优质民营房企迎来再融资利好。今年城投债在资产荒下被极致“抱团”，后在“踩踏”效应下抛压明显。 　　趋势：高波动、信用分化、债务重组、严监管 　　低利率时代，债市波动放大：目前投资者的弱波动承受能力已使其从债市稳定器变成波动放大器，利率进入阶段性低位震荡期，易上难下。 　　信用分化加剧，防风险依然是信用债主线：中央经济工作会议对防风险着墨较多，且银行问题贷款率近三年维持高位，信用风险值得关注。 　　债务存量化解阶段，债务重组软着陆或为主要方式：大部分违约/展期房企选择了债务重组进行债务化解，多家城投同样开启债务重组。 　　正本清源，转债交易回归常态：7月底交易所发布三项新规抑制投机炒作，叠加同期权益市场下行，转债交易大幅缩量，市场回归常态。 　　反转：三大快变量一疫情防控、地产政策、理财赎回 　　疫情防控政策优化，关注消费及核心通胀两大变量：明年需求端复苏将成为利率债新主线逻辑，需关注核心通胀走高带来的调整压力。 　　地产政策“保交楼”到“保市场主体”转变：明年弱基本面或将进一步强化强刺激政策预期，地产政策仍然作为明年交易变量之一。 　　赎回潮的踩踏效应何时结束：银行自营和险资成为赎回潮后主要买家，随着票息价值凸显和监管指导，负债端相对稳定的资金或陆续入场。 　　回归：谋定而后动，知止而有得 　　高波动回归：明年Q1理财到期压力较大，波动效应或将持续较长时间，明年投资以波段交易为主，择时、对冲策略或较为有效。 　　稳增长与防风险回归：明年总量政策维持不退坡，货币政策降准降息空间有限，结构性货币政策精准发力，积极的财政政策加力提效。 　　利率债方面，强预期与弱现实拉扯下3%或是明年波动中枢；城投债方面，关注弱区域债务重组、强区域估值波动风险，选择政府显性救助能力强、杠杆空间与经济潜力匹配的区域，个券关注城投“成分”含量；地产债方面，低风险机构关注央国企地产主体，高收益账户博弈民企交易机会；金融债方面，票息策略优先，关注二永到期不赎回风险；转债方面，把握稳增长与自主安全可控两条主线，关注“双低”策略投资机会。 　　风险提示：流动性收紧风险，通胀水平超预期风险，债务重组风险，信用债取消发行再融资风险。