国泰君安(香港)-日本退出YCC：一万亿美元的决定-221221

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（以下内容从国泰君安(香港)《日本退出YCC：一万亿美元的决定》研报附件原文摘录）
　　黑田东彦再次“食言”：日本央行于2022年12月20日公布的货币政策声明中“变相”地放弃了超宽松的货币政策，出乎意料地调整了收益率控制曲线（YieldCurveControl，YCC），将10年期日本国债收益率的波动范围的目标水平从±0.25%扩大到0.5%。 　　在本月的货币政策声明中，日本央行也强调本次对YCC波动范围的调整是为了使10年期国债收益率的走势与市场预期相一致。换句话说，面对市场的巨大压力，日本央行对YCC政策的坚守可能已经开始“松动”。 　　日本商业银行借出的非日元且借贷给非日本居民的总体规模大概在1万亿美元。这1万亿美元的资金有以下三个特性：（1）借贷来源为海外机构或投资者；（2）借贷基础货币为美元；（3）利息低。在这三重特性下，我们可以推论，这1万亿美元带有较强的用于套利交易的可能。 　　日本央行在本月调整YCC政策后，市场已经将目光转向了来年的继续“加息”。从某个角度而言，日本央行的政策方向是确定的，但货币政策正常化的路径和节奏仍然存在很大的不确定性。 　　短期而言，市场会继续做多日元。美国加息渐入尾声，而日本“加息”方兴未艾，因此日元会受益于美日利差的预期收窄。从目前的利率环境而言，部分套利交易会存在被反向平仓的压力。