中银国际-计算机行业点评：“元宇宙”激活盛天网络等云游戏平台价值-210628

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“元宇宙”来自英文Metaverse，即Meta+Universe，是虚拟空间合集。

2021年3月上市的元宇宙概念股Roblox股价高涨，行业投资事件频发，景气度迅速提升。

梳理国内产业，我们重点关注云游戏平台上市企业。

元宇宙成交互新场景，引大厂积极布局。

2021年3月美国游戏公司Roblox将元宇宙写进IPO招股书上市后，股价从最低60.50美元上涨到最高103.87美元。

同时，3月以创造全年龄段虚拟世界为远期目标的游戏公司MetaApp完成1亿美元C轮融资，是国内元宇宙赛道最大的单笔融资之一；4月游戏开发商Epic获得索尼10亿美元的追加融资，主要用于布局元宇宙领域；同月，“中国版Roblox”代码乾坤获得字节跳动的1亿人民币战略投资。

腾讯则在Roblox上市前就对其投资并独家代理其中国区产品发行，同时投资3.3亿美元收购虚拟引擎开发商EpicGames的四成股份，旗下天美工作室也宣布开发对标《头号玩家》的虚拟世界游戏“绿洲”。

此外，Facebook、谷歌、迪士尼、亚马逊等海外平台型企业也很早就在布局元宇宙。

元宇宙对应国内云游戏、VR等产业。

元宇宙的底层技术主要包括云计算、图形图像处理、网络传输、人机互动等领域。

如果将投资范畴从初创企业聚焦至上市企业，则与国内云游戏和VR产业匹配度高。

两者都包含元宇宙所需的虚拟场景构建，而前者更侧重将游戏体验从主机端向云端迁移，以支持大规模在线用户、低门槛和交互丰富；后者则更侧重终端设备、不同虚拟场景应用等方面。

我们认为游戏会率先受益于元宇宙行业的爆发。

一方面，Roblox主要凭借手游产品风靡北美（2020年下载量达1.6亿次、移动端收入超11亿美元）；另一方面，云游戏需要内容场景，元宇宙现有产品和IP都可以快速助力云游戏发展成熟。

盛天网络等云游戏平台企业迎来重要助推。

国内涉足云游戏的上市企业包括盛天网络、顺网科技等。

以近期拟定增投入云游戏平台的盛天网络为例，公司起步于网吧平台业务，有丰富的分布式平台研发经验。

2019年和2021年分阶段收购天戏互娱，实现游戏内容环节布局。

标的公司通过《三国志・战略版》和《真三国无双・霸》等游戏IP的研发、运营和储备，实现业绩突破性增长（2020年完成业绩承诺140%）；不考虑超额奖励利润，2021~2023年业绩承诺已上修至1.06亿、1.17亿和1.30亿。

此次定增融资约4.86亿，其中投向云游戏服务平台项目的资金达3.77亿，占77.6%。

公司认为，在5G等新基建带动下，以云游戏平台向玩家提供高端游戏体验，能够进一步开拓会员订阅、内容资讯、SDK输出、边缘计算等商业模式。

投资建议：元宇宙产业具备一定前瞻性，目前发展仍处于早期，由于涉及VR、游戏等多个市场，因此空间广阔（例如，艾瑞咨询预计2024年中国云游戏市场规模达420亿元）。

同时，考虑格局未定，先发企业更衣获取领先优势。

关注产业发展进程和相关性高的云游戏平台型公司，如盛天网络、顺网科技、三七互娱等。

风险提示：技术突破低于预期；内容建设不及预期；个股业绩波动。