首创证券-中伟股份-300919-公司深度报告：技术优势助力高速成长，加速布局补齐资源短板-210624

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定位第三方独立加工商，出货量高速增长。

公司定位于打造独立第三方前驱体加工商，客户结构丰富且优质，在LG体系主供地位稳固的同时，在宁德、SK等头部电池厂商供应体系内份额拓展顺利。

2020年公司三元前驱体国内市占率22%，位居国内第一。

广阔天地大有可为，技术优势助力高速成长。

根据我们测算，到2025年全球三元正极前驱体需求量将达到146.69万吨，未来五年CAGR达到38%，对应市场容量将超过千亿元，按照单吨0.6万元左右净利润来测算，对应的行业利润规模达到90亿元。

目前正极距离技术天花板尚且具备距离，技术仍在高速迭代更新，公司持续大力投入研发，研发费率同业领先，研发实力受到客户广泛认可，借力行业快速发展和市占率提升双重促进，公司未来出货量预计保持高速增长。

公司产能建设不断加速，截至2020年底合计产能规模13.5万吨，预计2021年底达到22.5万吨，公司规划到2025年产能规模达到50万吨，持续高速扩张匹配市场需求。

加速布局资源和回收环节，补齐上游资源短板。

随着技术进步里程焦虑和能量补充焦虑将逐步趋于缓和，成本将愈发成为行业的关注重点。

公司布局规划了贵州循环、湖南循环和天津循环三大循环基地，预计年底循环冶炼产能将达到8万吨，并投资建设印尼3万吨红土镍矿火法冶炼项目，加速延伸上游冶炼环节，保障供给稳定的同时可以有效降低成本。

根据我们测算，如果从红土镍矿冶炼到硫酸镍冶炼环节全部打通实现自产，单吨三元前驱体毛利可以提升1.5万元-1.8万元，对应毛利率可以增厚15%-17%。

此外公司发力进军电池回收领域，未来将进一步丰富原材料来源。

盈利预测：我们预计，公司2021年/2022年/2023年三元前驱体和四氧化三钴出货量分别有望达到15.5万吨/22万吨/33万吨和2.5万吨/3万吨/3.5万吨，对应归母净利润9.79亿元/16.34亿元/23.98亿元，以2021年6月23日收盘价计算，市盈率为85倍/51倍/35倍，给予公司买入评级。

风险提示：新能源车销量不及预期，公司产能投放不及预期。