信达证券-2023年可转债市场展望：新常态下的新均衡-221221

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（以下内容从信达证券《2023年可转债市场展望：新常态下的新均衡》研报附件原文摘录）
　　中小盘风格占优叠加债底支撑，22年转债表现仍强于权益。2022年1-12月上旬，中证转债指数下跌7.22%，同期正股指数下跌6.90%，万得全A下跌14.96%。尽管小幅跑输正股指数。但在中小盘成长风格偏强以及债底的支撑下，转债的表现仍然强过A股市场。但11月后债市的调整也增加了投资者对于未来转债估值继续压缩的担忧。 　　2023年的A股市场的表现大概率将好于2022年。在疫情防控政策发生了边际变化的背景下，经济工作将成为2023年政府更重要的工作任务，不管是疫后的经济修复还是政策的逐步加码，都将对资本市场形成支撑。而且在经历了2022年的调整后，沪深300估值相对于10年期国债的风险溢价已在历史低位，当前A股已经具有较高的性价比。我们对2023年权益市场的整体观点偏乐观。从市场风格，2022年四季度大盘价值明显占优，但随着市场从博弈政策调整转向博弈落地后的政策效果，行业的景气度状态以及未来产业与消费升级的方向仍将是市场的主线，后续市场风格或逐步趋向均衡，大盘价值与小盘成长均存在机会。 　　估值中枢上移或下移对2023年转债市场影响偏中性。对于明年转债估值的风险，我们认为需要在短期保持警惕，但长期无需过度担心，调整将提供更好的参与机会。从历史上来看，可转债估值压缩的时间跨度都是比较短的。而在经济基本面尚未出现改善迹象，流动性环境仍然维持宽松的状态下，利率水平大幅调整引发市场进一步波动的风险并不高。增量资金配置需求增速虽然下行，但是转债结构性稀缺的局面短期难以破局。而在近期的调整后，转债估值已在近三年的中位数，弹性平价转债相对于18-19年的中枢也仅高5%左右，在当前的估值水平下，未来转债估值不管是扩张还是压缩的空间都相对有限。更重要的是，转债估值从来不是组合业绩的重要来源，反而贡献了波动，因此对于估值的风险，更合适的策略是通过组合仓位的升降来应对。当前转债估值的变化对2023年的市场影响偏中性。 　　板块与个券方面，高景气α+复苏β机会。在2023年疫情防控措施逐步优化、经济基本面低基数、地产监管政策边际放松的环境下，随着市场风格的短期快速调整到位，从全年的角度来看高景气行业和基本面复苏行业的轮动/共振将会给市场带来持续性的机会。因此，我们建议一方面关注有强α的个券，具体来看我们建议关注高景气行业中的汽车、风光储能、信创主题中的强α个券，考虑到这类板块的个券所在行业的增速存在边际下降的可能，因此我们认为在2023年更加需要关注标的本身的增长潜力以及兑现程度；同时建议关注医药、建材家电、消费等行业β复苏方向，考虑到这类标的的估值以及转债市场的容量，建议投资者适当放松估值的阀值，更加注重β性机会的轮动。具体个券参看正文。 　　风险因素：疫情反复，疫苗接种不及预期，经济复苏与政策不达预期。