平安证券-辅助生殖行业全景图：受益人口新政的消费升级黄金赛道-210628

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三胎政策将带来更多高龄人群，提升辅助生殖需求：2021年5月11日，国家统计局公布第七次全国人口普查主要数据结果。

全国人口总数14.12亿人，十年间复合增速0.49%，与2000至2010年的0.58%相比有所下滑。

2020全年出生人口1200万人，人口出生率为8.50‰，出生人口连续三年滑落，出生率为1952年该数据存在以来最低。

同时，“二孩”生育率明显提升，出生人口中“二孩”占比由2013年的30%左右上升到2017年的50%左右，“二胎”的父母成为生育主力。

“二胎”政策于2015年10月正式实施，次年人口出生率出现回升，从12.07%提升至12.95%，但2017年人口出生率仍然呈现下滑态势。

“二胎”政策减缓了我国人口出生率的下滑，为了遏止其进一步下滑，“三胎”政策即将落地。

我国“一胎”生育年龄主要集中在20-29岁，“二胎”则集中在25-34岁。

“三胎”政策的落地，高龄人群的生育需求或将增加，从而带来更多的辅助生殖需求。

不孕不育的患病率逐年提升，辅助生殖行业需求提升：我国不孕不育的患病率在逐年提升，根据沙利文的数据，到2023年，我国不孕不育的人群占比将达到18.2%，辅助生殖的需求在进一步提升。

2006年至2009年，美国辅助生殖行业发展速度较为缓慢，年取卵周期数基本维持个位数增长。

2012年，取卵周期数增速加快，实现了16%的增长。

主要原因为，NGS技术正式应用到三代试管婴儿中，从而推动了行业的快速增长。

我国辅助生殖，尤其是试管婴儿认知度普及度仍然较低。

随着居民认知度的提升，辅助生殖行业将进入加速发展的阶段。

辅助生殖医疗服务市场快速增长叠加集中度提升，利好龙头企业：2018年我国辅助生殖渗透率为7%，美国则为30.2%，渗透率差距较为明显。

如果辅助生殖渗透率可以维持在20%，则我国辅助生殖服务存量患者数量就可达约960万人。

我国辅助生殖服务机构数量较少，整体市场较为分散，市场集中度低。

我国排名前五的辅助生殖机构，按IVF周期和收入测算，合计市占率分别为18.4%和19.3%，市场集中度有较大的提升空间。

辅助生殖项目为自费医疗项目，具备自主定价权，免疫医保控费政策。

考虑渗透率提升和提价因素，我们测算，2025年我国辅助生殖市场空间超过680亿，市场空间广阔。

我们认为我国辅助生殖行业，在未来3-5年内的发展逻辑，主要为：行业的加速增长和市场集中度的提升，两相叠加利好辅助生殖服务龙头企业。

进口替代叠加行业快速增长，利好药品和上游试剂市场：根据丁香园的数据统计，辅助生殖市场中，34%是药物的费用。

根据我们先前的测算，2025年辅助生殖药物市场为234亿元，市场空间广阔。

辅助生殖药物市场主要以进口产品为主，未来国产替换空间大。

辅助生殖的上游检测市场，主要为三代试管婴儿检测（PGT）。

如果2025年，三代试管婴儿渗透率可以达到15%，PGT服务价格每年小幅增长，那么2025年PGT服务市场可以达到145亿元。

如果PGT服务市场中，检测市场占比达到50%，2025年PGT检测市场可超过70亿元。

考虑目前市场进入者仍然较少，未来市场集中度会较高，但单独企业可享受较高的市占率。

风险提示：行业增长低于预期的风险；疫情反复风险；医患纠纷风险。