YY评级-收费权类ABS之公路：市场概况、违约复盘与微观样本-221214

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（以下内容从YY评级《收费权类ABS之公路：市场概况、违约复盘与微观样本》研报附件原文摘录）
　　本文首先从发行规模、参与主体、价格水平、产品要素几个维度对当前高速路桥收费收益权类ABS（下称公路收费类ABS）的市场表现进行了展示。统计至2022年11月末，该类ABS仅发行28只，近年平均每年发行2-3只，供给端整体平稳；发起人股东背景多为地方省/市国资委，YY评级多分布于4-5，资质较好。 　　值得一提的是，2014年由鄂尔多斯益通路桥有限公司发起的《大成西黄河大桥通行费收入收益权专项资产管理计划》的优先A档“14益优02”为我国首例ABS违约，通过案例复盘也提供了一些分析视角。 　　总的来说，相较于债权类基础资产，收益权的未来现金流尚未明确，因此不可预计的经营风险相较于债权资产更大，风险测量难度也有所增加。不过通过对公路的所在区位、用途、收费、同业竞争，以及通行车辆等变量，也能对公路的现金流稳定性有个预期。 　　最后，本文选取微观样本“招商资管三号-云南交投会待高速车辆通行费收费收益权资产支持专项计划”作为样本，分别从业务、基础资产（会待高速）和现金流测算等视角进行观察。结果显示，在正常情况下（即会待高速年均车流量无增幅），可以对每期优先级资产支持证券现金流出起到1.3倍以上的覆盖；不过，考虑到2027年渝昆高铁的开通（预计）将对高速的客流量产生分流，在压力场景一下，即当预期通行费收入下降5%（推算年均汽车通行量下降至686.93万辆），每期现金流覆盖倍数降至1.2左右水平，将无法对最后一期现金流出覆盖（但也达到了97%覆盖度）。 　　整体来看，收费权类的公路样本，提供了一些可测算的收益来源；但是由于经济深度、交通枢纽分流等因素存在，也在一定程度上存在收益的不确定性，因而择地区、择安全垫的思路，仍相对明显。