国联证券-快手科技-1024.HK-直播和短视频构建社区，基于信任经济变现-210628

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投资要点：加强商业化的同时保留社交基因，发力广告和电商业务“拥抱每一种生活”是快手的Slogan，背后价值观在于公平与普惠，基于普惠价值观，快手兴起于下沉市场，并形成了最初的老铁生态。

针对平台用户需求，推出直播、广告、其他服务（主要为电商）等业务，截至2020Q1，三大业务营收占比分别为42.6%、50.3%和7.1%。

短视频平台呈抖快双寡头格局，商业化不断推进短视频流量增量主要来自用户数及时长的增长，前者主要来自移动互联网用户的渗透，截至2020年，短视频用户达8.7亿，渗透空间1.2亿，而后者主要来自内容视频化趋势下移动互联网内部流量结构的调整，以行业两大巨头快手系、头条系为例，截至2020年12月，两者app使用时长占比分别达9.1%和15.8%，同增3.4pct及3.1pct。

线上营销业务是现阶段快手收入增长的主要驱动力快手在产品端进行UI改版，加强对公域流量的把控，内容端进行升级，吸引品牌广告主进行广告的投放，截至2020Q1，广告收入达85.58亿元，同增161.5%。

与其他流量平台相比，快手单用户广告收入仍处于低点，短期增长点在于广告加载率以及CPM的提升，长期发力电商业务，ARPU有望向电商平台靠拢。

电商业务长期内货币化率有望持续提升快手电商的核心竞争力来自于其社区属性拉近了达人和用户之间的距离，主播与粉丝之间长期信任资本的积累激发了电商的活力，给平台带来万物皆可带货的能力。

截至2021Q1，快手货币化率仅为1%左右，长期来看，随着电商生态的不断完善，对比成熟电商平台，货币化率有着较高的提升空间。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2021-2023年营业收入分别为782.6亿元、1130.4亿元、1466.8亿元，对应PS为8.3x、5.9x、4.5x。

鉴于公司广告及电商业务快速起量，根据可比公司估值情况，给予“买入”评级。

风险提示：行业监管政策风险，短视频行业竞争加剧，业务发展不及预期。