国盛证券-宏观点评：11月财政有喜有忧，2022年将如何收官？-221220

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（以下内容从国盛证券《宏观点评：11月财政有喜有忧，2022年将如何收官？》研报附件原文摘录）
　　事件：11月一般公共预算收入同比24.6%（前值15.7%），1-11月累计同比-3.0%（前值-4.5%），扣除留底退税后当月同比24.8%（前值14.5%）；11月一般公共预算支出同比4.8%（前值8.7%），1-11月累计同比6.2%（前值6.4%）。 　　核心结论： 　　1、11月财政数据相对积极、整体有喜有忧：“喜”在，一般财政收入进一步走高；四大税种均不同幅度改善；“忧”在，非税收入增速连续两月回落；土地与房地产相关税收、出口退税同比明显走弱，印证了地产、出口压力仍大；基建相关支出增速再度转负，财政支出后劲不足的特征明显；土地出让收入再度走弱，地方土地财政仍承压。 　　2、2022年财政如何收官？收入端“有增有降”，全年少收已成定局；支出端保持韧性，全年广义财政支出规模仍可观。在结转结余资金、准财政等的支持下，全年收支缺口整体仍可控。 　　收入端有增有降，全年少收已成定局，但在结转结余资金、准财政等的支持下，收入总量仍可观。2022年财政收入端表现与以往有明显差异，主要体现在四方面：1）大规模盘活国有资产，推动非税收入高增；2）推进大规模留抵退税及减税降费；3）房地产修复持续不及预期，土地财政持续低迷；4）结转结余资金、特定国企利润上缴以及准财政等较为可观。综合来看，预计2022年全年广义财政收入约27.7万亿、同比减少7.9%；广义财政收入总量在结转结余资金、特定国有机构利润上缴等的支持下可达34.9万亿、仍较为可观，与上年基本持平。 　　支出端保持韧性，中央对地方转移支付增加，防疫、社保等刚性支出明显增加，全年收支缺口仍可控。具体来看，财政支出端也呈现出三大特征：1）支出仍保持较强韧性，1-11月一般财政支出增速仍达6.2%、政府性基金在收入大幅下滑的情况下有所回落；2）地方财政收支平衡压力加大，中央对地方转移支付明显增加；3）疫情影响下防疫、社保等刚性支出明显增加。综合来看，预计2022年全年广义财政支出约38.9万亿，完成预算支出的95.9%，同比增长8.4%。 　　3、展望2023年，维持年度观点：稳增长仍是财政的首要目标，财政政策会加力提效、“中央加杠杆”，规模上“赤字率抬升、专项债规模仍高、准财政继续发力”。 　　往后看，2022年部分特征将逐渐消退，如经济逐渐好转税收可能有所改善、防疫等部分刚性支出压力可能缓解、大规模留抵退税可能退出、大规模盘活存量资金可能难以为继等；有些特征仍将持续，如稳增长仍是财政首要目标、地方土地财政可能仍承压等。这些特征的变与不变，均将深刻影响后续财政收支。维持我们年度报告的观点：财政政策会加力提效、“中央加杠杆”，规模上“赤字率抬升、专项债规模仍高、准财政（政策性开发性金融工具等）继续发力”。 　　4、具体看，11月财政收支有以下特征： 　　1）11月一般财政收入进一步改善，主因低基数支撑下税收收入增速继续走高。结构上，四大税种均不同幅度改善，但土地与房地产相关税收、出口退税同比明显走弱，反映地产、出口压力仍大。财政支出增速有所放缓，基建相关支出再度回落，可能与财政前置导致支出后劲不足有关；民生相关支出增速也有所回落，疫情反复影响下医疗卫生相关支出逆势抬升。 　　总量看，11月一般财政收入进一步改善，主因低基数支撑下税收收入增速继续走高。11月一般财政收入1.21万亿，同比24.6%，增速连续两月大幅抬升（9-10月增速分别为8.4%和15.7%）。其中，税收收入1.02万亿，低基数（去年四季度缓税、11月增速为-13.1%）支撑下同比大幅增长28.4%，是财政收入改善的主要拉动；非税收入1874亿，同比增长7.5%，连续两月回落（9-10月增速分别为39.7%和19.5%），可能与年内国有资产盘活接近尾声有关。 　　税收收入中，四大税种均改善，土地和房地产相关税收增速再度转负，出口退税大幅回落。四大税种中，增值税同比17.8%，较上月抬升5.6个百分点；企业所得税同比31.1%，较上月抬升18.6个百分点；消费税同比156.8%，较上月进一步抬升9.6个百分点；个人所得税同比3.1%，较上月抬升0.4个百分点。四大税种均不同幅度改善，与当前经济走势明显背离，我们理解主要与去年四季度大规模缓税导致的低基数有关。此外，土地和房地产相关税收同比再度转负至-6.7%，指向当前房地产市场仍较为低迷。外贸企业出口退税同比-16%，较上月大幅回落18.1个百分点，印证了当前出口下行压力较大（11月出口同比-8.9%）。 　　一般财政支出有所放缓，基建相关支出再度回落，可能与财政前置导致支出后劲不足有关；民生相关支出增速也有所回落，疫情反复影响下医疗卫生相关支出逆势抬升。11月一般财政支出2.1万亿，同比增长4.8%，较上月有所放缓（10月同比8.7%）；支出进度来看，略好于季节性，完成全年预算的7.8%（近三年同期均值为7.4%）。主要分项来看，基建方面，整体支出增速再度转负至-2.6%，农林水、交通运输支出增速均明显回落；民生方面，疫情反复影响下卫生健康支出增速进一步抬升至47.4%，社保、教育相关支出增速有所回落；债务付息支出增速为-3.9%，较上月回落22.3个百分点，年内债务付息工作基本完成。 　　2）政府性基金：收入增速降幅再度走阔，主因土地出让收入低迷；支出增速降幅同样再度走阔，主因专项债结存额度使用完毕、对支出端支撑减弱，全年支出大概率难以达到预算规模。 　　收入端看，11月政府性基金收入7995亿，同比-12.7%，降幅较上月再度走阔（10月-2.7%）。其中，地方国有土地使用权出让收入同比-13.4%，增速较上月进一步回落9.6个百分点，与同期土地市场表现一致。近期稳地产政策持续加码，但从目前房地产市场表现来看，政策效果尚未显现（截至12月19日，30大中城商品房销售面积同比-18.8%）。往后看，销售端低迷将制约开发商拿地意愿，短期内地方土地财政可能会继续承压。 　　支出端看，11月政府性基金支出1.01万亿，同比-21.2%，降幅较上月再度走阔（10月同比-18.2%）。扣除土地使用权出让收入安排的支出后，增速为-33.9%，较上月进一步走阔（10月同比-9.2%），与我们此前预判一致，伴随专项债结存额度使用完毕，其对政府性基金支出的支撑减弱。全年来看，土地出让收入大幅下滑对支出端拖累明显，支出大概率难以达到预算规模。 　　风险提示：测算误差，疫情、政策力度等超预期变化。