南华期货-2021商品半年度报告：供强需弱格局不变-210628

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展望2021年下半年，我们认为――供应端：矿山供应最紧缺的时间段已经过去，加工费暂时表现出抬头迹象，云南等地限电政策的影响逐步褪去，且随着冶炼利润的修复，预计冶炼厂将维持稳定高产。

大概率下半年的供应压力将高于上半年，叠加政策上抛储的陆续进行，也在一定程度上加剧锌锭过剩的趋势。

因此，远期供应压力的增加这一逻辑仍将继续压制锌价。

需要注意的是，原本年初市场对于锌价持相对悲观的态度，但目前来看海外矿山的恢复情况以及产出不及预期，要想在下半年达到年初的预期增量以及进口量，还是有一定压力的，所以后期市场或存在悲观预期修复的可能。

需求端：经济回暖的大背景下，国内需求和出口对锌价仍有支撑。

但从终端数据表现看，四五月增速已有明显回落。

三季度将迎来消费淡季，各版块订单情况均呈现下滑趋势，出口订单则受汇率及集装箱等问题亦明显受创，锌价上方压力将显现。

此外，我们也要注意宏观货币政策的风向，虽然维持宽松政策不变，但整体货币政策即将转向的市场预期在加强，货币政策或进入转向过渡期。

总结：综上，我们认为供强需弱的格局会在三季度表现的更为明显，因此三季度锌价上方存在较大的压力。

除了基本面因素，宏观和政策上的压力也在压制锌价上行的高度。

因此对于下半年的锌价不必过分悲观，但在当前锌锭走向过剩的供需格局下上方空间有限。

风险点：宏观和政策风险。