南华期货-2021铝商品半年度报告：淡季调整，后市可期-210628

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展望2021下半年，我们认为――整体铝市基本面依然向好：供应端，受到碳中和政策影响，电解铝新增产能释放受阻；需求端，以地产和汽车为代表的铝基本盘需求良好，叠加海外需求复苏带来铝材出口的增长。

目前库存处在相对低位，持续去库阶段。

但相对来说，三季度铝价的压力更大，一是淡季的来临，下游订单已有减弱；二是前期限电等因素造成的供应减量将得到恢复以及部分新增产能的投产。

同时，目前铝市存在的两个重要因素需要关注。

一个是目前铝产业链的利润分配失衡，氧化铝在盈亏平衡线挣扎，下游加工利润也被高铝价侵蚀，铝厂成了利润中心。

另一个是政策因素的影响，即抛储释放增量和碳中和政策带来减量之间的博弈，虽然第一批抛储量已经明确，相对偏乐观，但不排除后续政策上会根据铝价的运行情况加大调控力度。

综上所述，我们认为三季度铝价仍有面临调整的可能性，主要在于消费的边际走弱以及短期供应扰动因素的褪去，但调整亦是机会，整体电解铝行业在面临产能天花板以及碳中和政策指引的前提下供应弹性较小，而消费端除了传统基本盘需求外，市场对轻量化趋势以及光伏产业在对铝消费带动上保有期待，因此我们认为调整过后的铝价仍具备继续上行的基础，即使政策导向下铝价承压，但基本面的支撑下向下空间有限。

最后，政策风险以及宏观不确定性的增加，依旧是影响铝价能否再次上行的重要因素。

投资策略：短期观望或区间操作，中长期建议逢低买入。

内外套利上考虑买伦铝抛沪铝。

风险点：1.下游需求不及预期。

2.货币政策超预期收紧。

3.抛储量超预期。