信达证券-煤炭开采行业周报：煤炭供给有望阶段性缓和，但中长期制约因素依然-210627

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本期内容提要：产地生产平稳，下游采购积极，煤价稳中上行。

截至6月25日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价860.0元/吨，周环比上涨70.0元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）829.0元/吨，周环比上涨49.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）815.0元/吨，周环比上涨69.0元/吨。

“七一”临近，产地生产依旧以保安全为主，叠加煤管票等原因，停产减产煤矿增多，供给持续处于收缩状态，矿区煤价持续上涨。

港口库存回落，货船比回升。

本周秦皇岛港铁路到车4976车,周环比下降4.27%；秦皇岛港口吞吐53万吨,周环比增加15.72%。

国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）周内库存水平均值987.2万吨，较上周的1042.21万吨下跌55.0万吨，周环比下降5.28%。

截至6月25日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的货船比（库存与船舶比）为11.2，周环比增加0.53。

下游补库积极补库，支撑现货保持强势。

截至6月24日，沿海八省煤炭库存2592.90万吨，周环比上涨72.90万吨（2.89%）,日耗为193.70万吨，周环比下跌7.70万吨/日（-3.82%），可用天数为13.4天，周环比上涨0.90天。

截至6月25日，秦皇岛港动力末煤(Q5500)山西产平仓价1012.5元/吨，周环比上涨50.0元/吨。

国际煤价，截至6月24日，纽卡斯尔港动力煤现货价131.5美元/吨，周环比上涨1.45美元/吨。

截至6月25日，动力煤期货活跃合约较上周同期上涨13.0元/吨至848.0元/吨，期货贴水164.5元/吨。

到港成本不断增加，叠加港口去库，港口资源紧缺。

而终端电厂则可用天数低位，刚需采购支撑煤价涨势；“七一”前后市场观望情绪渐浓，预计煤价本周逐步趋稳。

焦炭方面：政策压制供给，短期焦炭市场保持强势。

截至2021年6月25日，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2620元/吨，周环比上涨50元/吨；CCI日照准一级冶金焦报2820元/吨，周环比上涨100元/吨。

本周安全形势不断升级，各地停限产煤矿逐日增加，整体影响焦化行业正常生产以及原料采购，个别焦企因原料紧张延长结焦时间，考虑当前需求高稳，部分钢厂落实提涨；同时钢材淡季，钢企利润微薄也压制焦企提涨空间，短期焦炭市场以稳为主。

焦煤方面：全面看好后市。

截至6月24日，CCI山西低硫指数2303元/吨，周环比上涨293元/吨，月环比上涨173元/吨；CCI山西高硫指数1691元/吨，周环比上涨184元/吨，月环比上涨222元/吨；灵石肥煤指数1600元/吨，周环比上涨150元/吨，月环比上涨150元/吨。

“七一”临近，产地停限产范围扩大，供应进一步收紧，高利润下焦企采购积极，焦煤价格提涨；中长期看焦煤供给受制于目前澳煤进口依然受限，蒙煤进口低位徘徊，产地安全环保监管严格，近期焦煤主产区煤矿事故频发或加速落后产能退出，后续焦煤供给端降明显收缩，伴随下半年新增焦炭产能投放带来需求好转，焦煤价格有望逐步上行。

我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的早中期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。

供给方面，“十三五”期间“保供应”政策导向下核增/核准产能释放在2019年达峰，2020年开始明显收敛，而晋陕蒙新以外省区资源枯竭和产能退出加速，全国煤炭产量增量将在2021年继续趋势性收窄，且区域结构性矛盾尤甚；中长期看，行业进入门槛明显抬高，同时大型煤炭集团受制于财务负担和“双碳”目标下的转型述求，新建煤矿的意愿和能力明显收敛，未来供给端增量呈边际收缩态势，并逐步加速（详见信达能源团队2021年6月5日发布的专题报告《煤炭产能趋势深度研究》）。

需求方面，根据国家能源局制定的《2021年能源工作指导意见》指引，2021年煤炭消费占比要从56.8%下降到56%，单位能耗减少3%，我们假设2021年GDP增速6%，煤炭消费增长约0.39（亿吨标准煤），折合原煤约5500万吨；“十四五”期间在GDP保持年均5%的增速下，充分考虑新能源替代，煤炭消费仍将有年均4000万吨以上的增量。

综上，表外产能合法化接近尾声，近年新核增/核准煤矿快速收敛且核增门槛提高，限制煤企短期增产潜力；考虑煤企建矿意愿和能力下降以及3年以上的建矿周期，煤炭供给在“十四五”期间或难响应需求增长，煤价有望维持高景气度，在龙头煤炭企业普遍降本增效及内生外延成长下，盈利有望趋势抬升。

此外龙头煤企现金盈利能力强劲，同时资本开支收窄，富余现金流更大概率回报股东，改善投资者收益水平。

当前煤炭板块估值尚未充分体现行业景气程度及持续性，存在较大修复空间。

投资评级：综合以上，我们全面看多煤炭板块，继续推荐关注煤炭的历史性配置机遇。

重点推荐3条投资主线：一是低估值、高股息动力煤龙头兖州煤业、陕西煤业、中国神华；二是具备显著成长性的盘江股份、平煤股份；三是国企改革背景下资产注入、提质增效空间显著的山西焦煤。

风险因素：进口煤管控放松，安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济大幅失速下滑。