民生证券-政策研究系列-二-：十年回顾：中央经济工作会议-221220

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（以下内容从民生证券《政策研究系列（二）：十年回顾：中央经济工作会议》研报附件原文摘录）
　　2022年中央经济工作会议尘埃落定。我们对这次会议精神的理解为全力稳增长。 　　我们回顾过去十年中央经济工作会议，历数会议定下主基调之后，后续政策的落地情况。进而回答目前市场一个困惑：2023年将跟进哪些稳增长政策？ 　　过去十年中央经济工作会议，主题围绕两大主线展开：稳增长和调结构。 　　首先需要强调，每年末召开中央经济工作会议，年度经济主题词是为针对第二年。例如2014年会议提到“努力保持经济稳定增长”，是为2015年奠定经济政策主基调。 　　经济平稳年份，政策重心向调结构倾斜，旨在解决长期发展面临的潜在障碍。 　　2015年，当年宏观经济通缩风险化解，地产已有明显修复，年末中央经济工作会议开始聚焦“供给侧结构性改革”。又例如2020年，经历下半年出口和地产上行之后，年末中央经济工作会议聚焦“双碳”和“防范资本无序扩张”。 　　经济下行压力较大年份，政策重心明显偏向稳增长，旨在缓解当下经济增长压力。 　　2014年，当年内需低迷，经济面临深度通缩风险，年末中央经济工作会议强调“努力保持经济稳定增长”。类似还有2018年，当年对内经历了去杠杆，对外受中美贸易摩擦压制，经济面临较大增长压力，故而年末中央经济工作会议强调“强化逆周期调节”。 　　侧重调结构的年份，后续结构调整政策悉数跟进兑现。 　　2013年首次提出“着力防控债务风险”，2014年出台43号文以及新预算法，将存量债务置换，新增债务纳入预算管理。 　　2015年首次提出“供给侧结构性改革”，2016年出台多项政策明确产能压降规模目标，同时地产开启去库进程。 　　2016年首次提出“房住不炒”，2017年一二线城市开始密集收紧地产需求端政策。 　　2017年提出“深化供给侧改革”，2018年迎来企业、政府、金融去杠杆进程。 　　2020年提出“双碳”目标、“防资本扩张”，2021年互联网迎来强监管，部分地区甚至出现运动式“减碳”。 　　侧重稳增长的年份，稳增长政策的形式及力度均会超预期。 　　2014、2018、2019、2021年会议提示下一年重心略向稳增长倾斜，来年财政和货币政策便都明显放宽。 　　甚至来年出台形式非常新颖的稳增长政策，形式之新，超过之前年份的想象。 　　例如：2015年启用棚改货币化，站在2015年之前难以预料；2019年推进LPR定价机制改革，2019年之前也较难预料； 　　2020年年中启用特别国债、2022年央行利润上缴支持增值税留抵退税、使用结存专项债限额，也难以提前预判。 　　可以期待2023年稳增长政策的力度和新形式。 　　不论是调结构还是稳增长，当年中央经济工作会议一旦定下基调，来年便会跟进系列政策。这些政策或在传统政策框架之内，或者完全以预期外形式落地，最终效果是上年末中央经济工作会议聚焦的主基调，均会在第二年落地实现。 　　今年中央经济工作会议定调稳增长，而且罕见定调扩大内需的战略高度。那么未来与内需修复相关的政策，我们可以拭目以待。 　　风险提示：经济修复节奏超预期，疫情发展超预期，海外地缘政治冲突超预期。