华泰期货-燃料油周报：原油端压力缓和，FU仓单压力显现-221218

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（以下内容从华泰期货《燃料油周报：原油端压力缓和，FU仓单压力显现》研报附件原文摘录）
　　FU、LU当前自身基本面没有显著的矛盾与驱动，短期价格或更多受到原油影响。如果油价反弹态势能够延续，基于当下市场结构与仓单逻辑，LU或具备更强的上涨弹性，FU则受到一定压制。中期视角下，如果俄罗斯产量下降预期兑现，FU估值存在一定的修复机会，与此同时低硫燃料油则将逐步面临新产能投放带来的市场压力。 　　投资逻辑 　　市场分析 　　上周原油价格终于摆脱近期连续下跌的弱势，录得一定幅度的反弹。Brent和WTI一度回到80美元和75美元关口以上（周五又回调下来）。从驱动来看，上周美国CPI数据低于预期，加息预期放缓为原油等风险资产的反弹提供了条件。而从原油自身基本面来看，同样有潜在利多因素支持。一方面，在欧盟禁运落地后，俄罗斯石油供应面临下滑的可能；另一方面，在国内防疫措施放松后，交通活动与油品消费存在改善空间。然而，供需两端的因素在当下还未充分兑现，因此除了宏观情绪外短期油价缺乏实质性的上行驱动，需要注意反弹后的回调风险。 　　就燃料油自身基本面而言，目前市场整体没有突出的矛盾或驱动。高硫燃料油面临的问题依然是供应较充裕，过剩有待消化。具体来看，俄罗斯燃料油出口还没有大幅下滑的迹象，根据船期数据12月发货量为445万吨，环比11月减少14万吨。由于成品油禁运尚未生效，因此部分欧盟国家（如西班牙、荷兰等）与俄罗斯间的燃料油贸易还在继续。此外，秋检结束后全球炼厂开工负荷重回增长趋势，将提振包括燃料油在内的成品油产量。不过当前燃料油相对较低的价格支撑了焦化等二次装置利润，来自炼厂内部系统的需求对供应增量形成一定对冲。但总体来看，高硫油基本面短期还不具备大幅改善的条件，尤其是前期积累的大量浮仓库存（目前超过400万吨）有待时日消化。对于内盘FU来说，还受到交割逻辑影响，近期有大量新仓单注册，截止目前FU仓单量超过17万吨，而国内保税区高硫燃料油消费比例不到10%，盘面短期将承压。往前看，对于高硫油市场一个重要的变盘时点在明年2月5号（欧盟对俄成品油禁运生效），如果俄罗斯炼厂被迫降低开工负荷，那么燃料油供应将在一定程度收紧，叠加需求端的替代逻辑，内外盘高硫油市场结构存在一定的修复机会。 　　低硫燃料油方面，当下库存不高，但也没有展现出短缺矛盾。由于LU仓单量偏低，内近月合约与月差结构受到额外支撑。短期而言，如果原油价格持续反弹，预计LU上涨弹性会更强。但在中期视角下，随着新产能的投放以及结构性矛盾的缓解，低硫油供应存在较大的增长空间。其中，位于科威特的阿祖尔炼厂原油加工能力达到65万桶/天，按照装置结构以及油品生产方向，其低硫燃料油产能大概能达到75万吨/月，有望在明年3季度全部上线。除此之外，沙特吉赞炼厂产能也在逐步释放，虽然其主要产品为柴油，但考虑到柴油与低硫燃料油间密切的产业链联系，对低硫油市场也存在潜在的利空影响。而在供应增长的趋势下，我们预计明年低硫燃料油需求缺乏足够的提升空间。尤其在全球经济压力积累、运价从高位回落的环境下，船用终端消费难以显著增长，与此同时低硫燃料油还面临脱硫塔安装进程带来的需求替代。总体而言，我们认为低硫油市场在中期面临累库与市场结构转弱的风险。 　　策略 　　中性偏多，短期逢低多LU主力合约；中期关注FU单边逢低多及正套机会 　　风险 　　原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期