国盛证券-策略周报：“扩内需”行情的典型特征-221218

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（以下内容从国盛证券《策略周报：“扩内需”行情的典型特征》研报附件原文摘录）
　　关于2023年的政策定调愈发清晰，在出口增速转负后，内需的提振无疑成为明年经济的主要倚重，历史上，典型的“扩内需”行情都有哪些，对我们有何参照？重要会议落地后，下一步又该关注什么？ 　　现实仍弱、交易降温，依旧是大盘占优、消费占优。12月月报我们提出了“饵兵勿食”：现阶段市场的核心动力，来自于风险的再定价，而不是真实需求的转好；这就意味着当下的行情，低吸可能比追高更合适。过去两周，在强预期和弱现实的对抗下，大盘冲高整固；全A指数已跌回12月月初的起点，结构上依旧是大盘占优、消费占优。 　　从近期政策信号看，“扩内需”已成明年重中之重。11月，以美元计价的出口增速已经跌至-8.7%，而从领先指标来看，明年外需面临的压力只会进一步加剧。关于近期的政策信号，我们认为：1、扩大内需，无疑是明年经济增长的重要抓手，以往消费行业更多体现出后周期属性，但由于本轮经济修复路径的特殊性，消费的复苏或将前置出现。2、由于经济活动正常化、居民收入预期企稳、房企资产负债表修复都需要一定时间，经济从触底到复苏可能会比以往需要更长的时间。3、考虑到民营经济对于就业的拉动作用，明年针对包括互联网平台在内的收缩政策有望实质性转向。 　　“扩内需”行情，有什么典型特征？事实上，不仅是当下；历史上每当出口周期转负后，也都对应流动性宽松以及内需政策的全面发力：2008年四季度出口增速大降，同年11月国常会提出“四万亿”的经济刺激计划；2014年外需压力开始显现，同年9月央行、银监会出台针对房地产的“930”新政；2018年末起出口增速再度大降，2019年初央行宣布全面降准。 　　落脚到A股，这种典型的“出口转负、内需发力”宏观组合下的行情特征可以归纳如下：1）受益于政策的全面发力以及流动性宽松，A股各宽基指数整体涨幅明显；2）市场风格整体偏向大盘蓝筹，以金融周期、消费为代表的内需依赖型行业普遍获得超额收益；3）具体来看，2009年、2014年是以金融、周期为代表的传统政策导向型行业更具优势，而2019年政策相对克制、经济内生增长动力仍强的环境下，则是后周期的消费领涨。 　　从预期到现实——结构不变，节奏从缓。过去1个半月，全A的风险溢价迎来显著修复，现已脱离一倍标准差区间；期间，【地产、美元、疫情】三大贝塔是主要进攻方向。显然，拔估值是这一阶段市场的主要推动。 　　跨年阶段，我们大概率会迎来由预期向现实的转换，对此我们的建议是：结构不变，节奏从缓。过去的一个半月内，我们看到了三条清晰的演进路线：房企纾困——房企信用债以及地产建材保险等股票的上涨；疫情优化——出行链、线下消费上涨；来年增长预期改善——利率债下跌、消费核心资产接力。但依然改变不了现阶段“预期到位、现实缺位”的事实。 　　总之，攻守转换的大势已经形成，所谓饵兵勿食，是希望大家不要因为追高而受挫，并不是要系统性调整思路。总结下来，我们将11月“以矛为主”的进攻型策略，重新转换为“矛盾结合”的哑铃型策略： 　　矛——贝塔反转：地产/保险/建材（信用反转）、医药/医疗器械/线下零售（疫情优化）、黄金/恒生科技（“西落”盼“东升”）。 　　盾——景气&安全：储能、工业母机、计算机。 　　风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。