中信证券-李宁-2331.HK-1H21业绩预告点评：天赋兑现，持续引流，成长明确-210628

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公司发布1H21业绩预告，预计当期实现收入+60%+（同比19H1同样+60%），净利润+160%+至18亿+。

产品进化&货品组合优化、零售改善、事件催化、折扣改善以及经营杠杆共同构成净利润超预期的主要驱动力。

同时，我们认为，新疆棉事件和肖战代言给李宁带来的不仅是短期流量，更应该重视行业格局持续变化和女性群体消费潜力的巨大机会。

一方面，Adidas由于自身原因在中国市场的颓势由于新疆棉催化料被加速放大，加快份额流量的长期转移。

另一方面，肖战粉丝帮助李宁打开了更广阔的女性消费市场，增加了李宁在女性消费群体的曝光度。

而李宁依托自身不断沉淀的产品力和品牌形象，有望将这两部分流量转化为自身长期可持续的流量增量。

更长期维度看，公司有望将“李宁”品牌平台化不断迭代品类（例如今年推出的滑板系列、重新梳理的羽毛球、乒乓球系列），打开单一品牌成长空间，跑通单店模型后有望在高线城市重回直营净开店，打开门店空间。

因此上调目标价至109港元（对应2022年PE48倍），维持“买入”评级。

1H21预告：折扣改善+经营杠杆带来超预期盈利表现。

公司发布1H21业绩预告，预计当期实现收入+60%+（同比19H1同样+60%），同时净利润+160%+至18亿+。

我们认为，超预期的盈利表现主要系：①产品进化+零售提效，叠加新疆棉和肖战代言催化，推动2Q21收入加速增长；②零售折扣大幅改善推动直营业务毛利率显著提升；③货品结构优化推动批发业务毛利率提升；④经营杠杆推动费用率持续优化。

短期看李宁：高增持续性几何？从盈利改善到份额加速提升。

市场担心李宁2Q21业绩超预期的持续性，我们认为，例如新疆棉事件带来的爱国情绪消费和肖战代言的部分粉丝支持的消费相对不可持续，预计3Q21&4Q21这部分流量会逐渐衰退。

但另一方面，更应关注这两个事件背后两个维度可持续性。

①新疆棉带来的行业供给格局变化。

Nike自新疆棉事件后恢复势能良好，但Adidas仍然深陷库存泥潭，反映的是新品开发瓶颈和品牌力的长期损伤，我们认为这种趋势会在未来较长时间延续，因此会将份额加速转移至以李宁为代表的国产品牌。

而所有国产品牌中，只有李宁在中高端市场中通过功能性+丰富的产品组合+品牌调性站稳脚跟，因此可以承接并永久性地将流量转化为自身的长期需求，未来3-5年有望加速提升市场份额，抢占Adidas市场。

②肖战代言有望激发女性群体消费潜力，助力公司中国李宁+主品牌运动休闲产品销售。

长期看李宁：空间和实现路径探讨？品牌平台化孵化品类，直营回归开店加速高线城市进驻，参与国际化的可能。

更长期维度看，公司有望①将“李宁”品牌平台化不断迭代品类（例如今年推出的滑板系列、重新梳理的羽毛球、乒乓球系列），打开单一品牌成长空间。

②跑通单店模型后在高线城市重回直营净开店，打开门店空间。

③布局东南亚市场，分享全球运动增长红利。

风险因素：疫情持续时间超预期，产品升级和渠道优化不达预期，时尚流行元素波动引起需求变化的风险。

投资建议：公司预告的1H21超预期表现奠定全年增长基础，更是公司持续提升的产品力、品牌力和零售能力的证明，故上调2021~2023年EPS预测至1.41/1.90/2.35元（原EPS预测为0.96/1.26/1.56元）。

参考李宁过去两年平均估值历史及Nike的稳态估值，给予李宁2022年48倍PE，对应目标价109港元，维持“买入”评级。