开源证券-固收专题：债市大概率已经企稳，未来需关注两个风险点-221216

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（以下内容从开源证券《固收专题：债市大概率已经企稳，未来需关注两个风险点》研报附件原文摘录）
　　目前债市大概率已经企稳 　　1、11月以来，在流动性收敛+强政策导致的强预期推动下，债市出现大幅回调。其中，信用债、二永债等产品收益率出现深度回调，上行幅度超1%。 　　2、目前的收益率水平，我们认为信用债、二永债已经超调。当前多期限信用债、二级资本债和永续债品种收益率已经上行至2019年的震荡区间，但当前的政策利率比2019年低50bp，纵向来看回调幅度已然不小。因此，我们认为当前的信用债、二永债已经具有配置价值。 　　3、当前债市与2016年12月的情况非常类似，下跌起于资金利率收敛，并都出现了信用债等产品超调，都存在委外赎回，可能都有央行稳定市场情绪。当前债市的超调已经几乎是市场共识，市场欠缺对债市企稳的信心，监管的维稳可以有效的提高债市的信心，结束债市收益率单边快速上行的惯性。参考2016年末，彼时也是监管出现才有效扭转了当时债市快速回调的趋势。 　　4、五年债牛反转，2023年债市可能将处于逆风期。虽然由于近期超调的原因，我们短期内对债市较为乐观，但不代表我们对2023年债市持续保持乐观态度。随着防疫政策的持续优化和扩内需、稳增长的政策目标愈发清晰，2023年债市或将迎来长期逆风局。 　　过去五年，债市收益率持续下行，根本原因在于“十九大”（2018-2022年）要求调结构去杠杆，经济持续向下，同时为了托底经济，采用宽货币对冲，于是对债市而言，是经济下行+宽货币的绝佳组合，所以产生了五年的债市顺风环境。未来五年，政策主线转为扩大内需，变为宽财政、宽信用、宽地产组合，宽货币的必要性下降，同时，货币政策进一步宽松的空间也已经较为有限，所以我们认为未来对债市而言可能将迎来长期的逆风期。 　　5、未来没有趋势性机会但可以有波段机会。如果2023年经济可以触底回升、同时宽货币必要性不断下降，那么债市的趋势性加久期的理由和机会都将不断下降。但是，虽没有趋势性机会，可以有波段机会：每一次超调事实上都是做波段的机会，比如当下的二永债、信用债和国债期货等品种，吸引力均已明显上升。但我们认为当前的利率债现货其实没多少收益率下行空间。与2022年的股市同理，机会往往产生于超调之中。 　　债市未来还有两个风险点需要关注 　　第一，如果股市持续上行可能会引发理财新一轮赎回。如果未来股市回暖，一方面，可能会引起居民赎回理财，跟风将资金转入股市，届时理财的赎回压力可能要大得多。另一方面，即便居民没有赎回理财投入股市，债市的机构投资者也可能会担心，居民赎回理财的可能性，进而导致债市收益率上行的自我实现。当然，我们需要强调，这种赎回，或者由于担忧赎回导致的债市回调，其实是债市波段的机会。 　　第二，如果经济强复苏，可能引发债市恐慌。目前并不能排除2023年强复苏的可能性，2023年是政策转向“扩大内需”的第一年，如果2023年3-4月经济数据远超预期，则债市会有新的压力。但另一方面，如果2023年通胀可控、央行不加息（也没有资金利率提高的隐性加息），则经济基本面强复苏而导致的债市调整，仍然是债市的买入机会，类似2019年4月。 　　债市逆风局中应把握超调出现的波段机会 　　当前债市可能已调整到位，对于二永债、信用债等超调产品，可考虑加久期。五年债市长牛可能已经结束，2023年债市可能迎来逆风局，但每一次超调都可能出现债市波段的机会。中期需要关注股市回暖引发新一轮理财赎回、经济强复苏这两个潜在风险点，如果风险点兑现，在风险出尽后，就是债市阶段性加久期机会。 　　风险提示：政策推进不及预期；国内疫情反复。