国盛证券-圣农发展-002299-白羽鸡全产业链龙头，抢抓食品转型新机遇-221215

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（以下内容从国盛证券《白羽鸡全产业链龙头，抢抓食品转型新机遇》研报附件原文摘录）
　　圣农发展(002299) 　　全产业链多点开花，“鸡肉＋食品”双轮发展。 公司近 40 年深耕白羽肉鸡行业，实现自主育种、饲料加工、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养与屠宰加工、深加工食品全产业链多点开花，成功利用全产业优势平衡养殖周期波动，加速转型α股。 2012-2021 公司营收复合增长率达到 15.05%， 2021 收入为 144.78 亿元，归母净利润为 4.48 亿元，为我国规模最大的自繁自养自宰一体化白羽鸡龙头企业。 　　白羽鸡行业：鸡价有望触底反弹，食品转型前景可期。 短期看，行业已磨底 2 年， 多重因素推动行业供给加快收紧： 1） 2022 年 5 月起受欧美禽流感、航班停运影响，海外引种受限，在产祖代去化可期； 2）行业盈利分配博弈， 屠宰场持续亏损、养殖端盈利不佳或传导至种鸡环节，推动产能去化 3） 种鸡质量不佳行业或不具备大幅换羽条件， 预计难以扰动行业产能去化节奏； 4） 疫情管控加速优化， 消费回暖后白鸡需求有望加速提升，生猪预计中期景气度保持相对平稳，亦有望对鸡价形成一定支撑， 中期看，祖代至商品代传导周期约 60 周，行业拐点或在 2023H2 到来。 长期看，行业盈利中枢向下游消费端延伸，国内禽肉消费尚有较大增长空间，餐饮市场不断扩张，养殖企业布局食品板块具备产业链成本优势，食品转型大势所趋。 　　饲养加工板块：单位盈利水平优势明显， “圣泽 901” 打开种鸡国产替代新空间。 公司一体化布局建立养殖核心优势。 1） 鸡肉产品盈利能力行业领先： 一方面， 公司在上游养殖、 屠宰环节市占率领先且持续提升，规模效应显著，叠加运营管理效率改善，公司单位成本优势明显且持续改善； 另一方面， 基于优秀产品品质与大客户结构等因素，公司鸡肉销售相较行业均价保持明显溢价。 价格与成本优势叠加下公司盈利能力保持行业领先。 2）“圣泽 901”国产替代可期：公司花费十数年培育“圣泽 901”白羽肉鸡配套系， 2022 年 6 月首批圣泽901 白羽肉种鸡批量供应，目前海外禽流感频发引种受限问题突出，有望助力公司加快种鸡国产替代节奏， 打开业绩增长新空间。 　　食品板块：研发+产品+渠道支撑高成长，发展业绩增长新引擎。 公司深加工业务近 5 年平均毛利率达到 25.62%， 处于行业领先地位， 2017-2021 公司肉制品销量从 10.9 万吨增长至 22.5 万吨， CAGR 达 20%。 产品方面， 研发投入支撑品类不断丰富， 有效满足客户多元化需求，叠加产能端加速扩张，推动公司食品板块销售规模快速增长， 渠道方面， B 端深度绑定大客户巩固优势，率先布局央厨模式打开预制菜市场、吸收潜在新客户； C 端定位家厨小家电系列，通过爆品打造、品牌建设加速发展，目前已有多个月销千万级大单品，未来有望随线上新零售结构优化与大单品销售额增长迎来爆发。 产品与渠道优势形成正向循环， 食品板块业绩持续高增长可期。 　　投资建议： 公司为我国白羽鸡行业龙头，饲养板块降本增效成效显著， “圣泽 901”种鸡国产替代可期， 食品板块高成长有望持续，一体化优势助力公司有望获得穿越养殖周期的高成长性。 基于我们对白羽鸡周期预期，公司有望在 2023-2024 年上行周期实现盈利提升，我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 4.8/18.5/19.7 亿元，同增 6.1%/288.7%/6.4%，对应 EPS 分别为 0.38/1.49/1.58 元/股，我们认为公司合理市值为 389.4 亿元，对应目标价31.30 元，对应 FY2023 PE 21.07X，首次覆盖予以“买入”评级。 　　风险提示： 鸡肉价格大幅波动风险；禽流感等疫病风险；食品业务扩张不及预期风险