中信期货-大类资产轮动周期研究之六：农产品-生猪-晴雨表-221214

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（以下内容从中信期货《大类资产轮动周期研究之六：农产品（生猪）晴雨表》研报附件原文摘录）
　　报告要点 　　延续系列报告中介绍的框架继续搭建商品晴雨表，本篇将继续搭建农产品（生猪）晴雨表。基于晴雨表策略的回测结果显示，晴雨表胜率为65.3%，年化收益率为65.9%，夏普比率为2.54。最新信号显示生猪市场处于由牛转熊的过程，与基本面相符。 　　摘要： 　　本篇是大类资产轮动周期研究《大类资产晴雨表》系列报告第六篇，选择生猪作为农产品板块的代表商品搭建晴雨表，进一步补充晴雨表体系覆盖品种范围。 　　生猪晴雨表的构建维度包括：商品基本面+价格技术面。需要注意的是，猪周期往往由内生因素驱动，与宏观经济周期相关性不高，故与其它品种晴雨表不同，生猪晴雨表构建维度中不包含宏观经济周期。 　　首先由商品基本面出发筛选供给因子（能繁母猪存栏量）、成本因子（玉米价格），并补充一个动量因子。从逻辑出发，生猪的供给量与行业预期最终由产业链开端的能繁母猪存栏量决定，这是主导猪周期的关键变量。猪饲料占生猪养殖完全成本的40-50%，其中玉米占40%-70%，玉米涨价将推高成本，积累一定强度和长度后将自然向猪价传导，故选择玉米价格作为成本因子。另外，商品往往具有较强的趋势性，因此补充了动量因子捕捉趋势信号。 　　在合并信号环节中，由于生猪的驱动逻辑较为清晰，能繁母猪存栏量是周期的决定性因素，因此在合并信号环节中，为该因子主观赋予了更大的权重。 　　最后对模型进行检验，结果表明，2012年至2022年10月生猪晴雨表胜率为65.3%。按照生猪晴雨表信号大于50做多、小于50做空的策略，截至2022/10/2策略净值为294.18（基期为2012/01/01），年化收益率为65.9%，夏普比率为2.54。 　　客观上来说夏普比率高达2.54的策略在成熟的市场中存在的可能性较低，复核回测过程确认计算无误后，我们认为有以下几个原因：1）生猪期货上市较晚，现货市场缺乏对冲工具熨平周期，价格对预期的反应较为滞后；2）多空策略能从价格波动中获取收益；3）周频策略滚雪球能力强。 　　当下生猪晴雨表信号为41.8（2022/12/11），落于熊市区间，表明本轮生猪牛市进入尾声，向熊市切换，与基本面情况相符。 　　风险点：市场极端波动风险，因子失效风险，历史不代表未来