国金证券-安集科技-688019-CMP抛光液龙头，国产替代排头兵-210628

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CMP（化学机械抛光）抛光液：受益技术演进、晶圆厂扩产、国产替代，国内CMP抛光液市场前景广阔。

2019年全球CMP抛光液市场规模约12亿美元，其中国内市场规模约15亿元人民币，占全球18%，增长驱动力：1）先进制程发展将推动抛光材料的需求增长，制程越先进，CMP抛光步骤越多，3DNAND结构对抛光材料的需求将翻倍增长；2）下游晶圆厂持续扩产，根据SEMI，从2019年至2021年末，中国大陆存储器产能增加95%，代工增加47%，模拟增加29%。

3）从竞争格局看，全球抛光液市场主要被卡伯特Cabot、Versum、Hitachi等美日厂商垄断，CR5近80%，测算国内抛光液龙头安集科技2020年全球市场份额4.5%，中国大陆市占率超20%。

安集科技：国产抛光液龙头，国产替代的确定性较强，大比例研发投入保证长期成长性。

1）技术领先：目前公司CMP抛光液已在130-14nm技术节点实现规模化销售，应用于国内8/12英寸主流晶圆产线；10-7nm技术节点产品正在研发中。

公司从铜及铜的抛光液发展起来逐步拓展到钨、氧化物以及其他金属的抛光液。

2）下游客户拓展顺利：客户包括中芯国际、长江存储、台积电、华虹半导体等主流晶圆厂商，近年来对单一大客户的依赖逐步减弱，第一大客户中芯国际的比例从2016年的66%下降到2020年42%，2019-20年公司钨抛光液、铜抛光液在长江存储通过验证快速上量。

我们认为未来随着长江存储及合肥长鑫等存储厂商产能大规模释放，公司将会持续受益。

3）公司研发投入占营收比例超过20%，远超国内外半导体抛光材料公司平均比例（约7%），大比例的研发投入有助于公司持续研发新的细分抛光液品类，提升下游新老客户渗透率。

投资建议预计公司2021-2023年实现营收分别为6.3/8.6/10.7亿元，同比增长49%/37%/24%。

归母净利润为1.2/1.7/2.1亿元，2021年增速下滑20%主要系2020年非经常损益高达0.95亿元，预计扣非后净利润为1/1.4/1.9亿元，同比增长85%/45%/33%，3年复合增速为58%。

我们认为国内半导体材料龙头如安集，给予1.5-2xPEG，P/E应该在87-116x的区间。

我们以2022年EPS为3.17元人民币来看，给2022年100xPE，目标市值169亿元，对应股价317元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示客户集中度较高；原材料供应集中；大客户中芯国际先进制程扩产风险；限售股解禁及大股东减持风险。