华创证券-德方纳米-300769-深度研究报告：产能成本双驱动，铁锂龙头已起航-210628

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公司是国内磷酸铁锂龙头。

公司成立于2007年1月，主要产品为纳米磷酸铁锂和碳纳米管导电液。

公司于2008年实研发成功了碳纳米管导电液与纳米磷酸铁锂，2010年纳米磷酸铁锂产能首次突破500吨/年，2013年碳纳米管导电液大规模投产，2019年4月创业板上市，2021年一季度剥离碳纳米导电管业务聚焦纳米磷酸铁锂，目前公司为宁德时代和亿纬锂能的磷酸铁锂正极主供。

受益于铁锂回潮+储能爆发，磷酸铁锂需求4年6倍，2025年市场空间预期超450亿元，锂电材料中增速最快赛道之一。

2019年起新能源车国补大幅退坡，叠加电池企业陆续推出电池结构优化方案，弥补磷酸铁锂电池能量密度较低的短板，2020年下半年起，搭载铁锂电池的爆款车型（宏光MiniEV、比亚迪汉、国产Model3）陆续推出，带动磷酸铁锂在乘用车中的装机量占比由5%提升至目前30%，叠加碳中和背景下，储能电池需求持续增加，海外车厂开始逐步定点磷酸铁锂版车型，我们预计2025年全球磷酸铁锂需求将达到130万吨，是2021年的6倍，4年CAGR达58%。

疫情影响2020年业绩，21Q1触底回升。

2020年受到疫情影响，公司毛利率降至10.4%，净利率降至-3.7%。

20H2起，随着疫情的影响逐渐减弱，以及toC端需求爆发带动磷酸铁锂需求大幅增加，2021年6月含税价已来到5.2万元/吨，相比于2020年均价上涨约50%，磷酸铁锂量价齐升助力公司业绩顺利逆转，21Q1公司实现归母净利润0.5亿元，同比增长678.57%，毛利率与归母净利率分别回升至17.4%和9.0%。

公司具有客户结构好、产能落地快、生产成本低等竞争优势。

1）客户结构好。

2019和2020年公司前两大客户（宁德时代、亿纬锂能）合计销售金额占比达到83%，其中和宁德各占对方份额60%以上。

2）产能落地快。

公司2021-2023年底产能将分别达到12、30、35万吨，产能扩张速度全球第一。

3）生产成本低。

公司独家“自热蒸发液相合成法”制备磷酸铁锂，相比于固相法，制备过程中可以节省部分设备以及能源费用，可以降低非原材料成本。

磷酸铁锂行业竞争格局并没有想象中那么差。

短期看，供应头部动力电池企业的铁锂厂商只有少数的4-5家，新进入者需要至少1-2年时间进入头部电池厂商（铁锂技术突破+车厂电池厂认证周期）。

长期看，铁锂将往大宗商品方向发展，未来将比拼成本、技术以及环保资质，往上游拓展锂源/铁源/磷源，将废料有效循环利用，并且拥有工艺Know-how的铁锂企业将会持续受益。

盈利预测：我们预计公司2021-2023年磷酸铁锂出货量分别为9.2/16/25万吨，单吨不含税售价分别为4.00/3.72/3.46万元，磷酸铁锂业务毛利率分别为23%/24%/24%，对应归母净利润分别为3.57/5.50/8.11亿元，对应EPS分别为3.83/5.91/8.72元。

考虑到公司产能深度绑定宁德时代和亿纬锂能，以及未来磷酸铁锂行业料将保持高增速，我们给予公司2022年40倍PE，对应股价236.4元，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示：新能源汽车发展不及预期，技术路线变动，原材料价格波动。