安信证券-大元泵业-603757-民用水泵扩产能，“碳中和”下氢燃料电池液冷屏蔽泵迎来新机遇-210628

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■事件：据公司6月26日公告，公司拟以不超过1.5亿元参与竞拍浙江省台州温岭市一工业用地土地使用权，用于年产700万台民用水泵扩能项目，以实现未来市占率的进一步提升。

■“三驾马车”战略推进，民用水泵板块持续扩能：公司主营业务“三驾马车”分别为民用水泵（小型潜水电泵、井用潜水电泵、陆上泵等）、家庭用屏蔽泵（热水循环屏蔽泵、空调制冷屏蔽泵等）及工业用屏蔽泵。

公司为国内屏蔽泵龙头，其热水循环屏蔽泵为燃气壁挂炉核心部件，成功打入威能等国际一线壁挂炉品牌的供应商体系。

民用水泵方面，公司将扩大产能，建立规模化优势，未来公司全系列民用水泵产品年产能有望达700万台（2020年产量为近200万台）。

■“碳中和”下工业屏蔽泵迎来新的机遇。

屏蔽泵因其自身具有耐酸碱腐蚀、安全无泄漏、低噪音、免维护等技术特征，广泛应用于高端石化、清洁能源、新能源汽车、航天工业与军工、电子与半导体工业等工业级市场，市场空间广阔。

全资子公司“合肥新沪”工业屏蔽泵销量从2017年的1658台迅速提升到2020年的4779台。

“合肥新沪”工业屏蔽泵中应用于氢能车市场的第一代高压液冷泵产品已具备批量生产条件，截至目前该产品已批量供货国内部分燃料电池头部企业。

氢燃料电池车未来发展空间广阔，根据中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图（2.0版）》，未来氢能及燃料电池汽车将得到大范围应用，规划到2035年，燃料电池汽车保有量达100万辆左右，燃料电池液冷泵作为燃料电池系统中的重要零部件，在“碳中和”背景下需求量有望持续增长。

■“煤改气”导致短期业绩波动，目前影响已消除。

2017年，国家在北方地区大力推广煤改气，燃气壁挂炉销量快速增长，据公司公告，公司热水循环屏蔽泵销量从2016年的170万台增长到2017年的371万台；而随着煤改气热度退却，公司热水循环屏蔽泵销量在2018年和2019年分别下滑至322万台和290万台。

随着公司在零冷水热水器和热泵领域新产品推广，公司热水循环屏蔽泵销量在2020年达到390万台，创历史新高，煤改气影响已消除。

■公司业绩稳步提升，财务指标优秀。

公司营业收入从2014年的5.83亿元提升到2020年的14.13亿元，CAGR为15.9%；归母净利润从2014年的0.51亿元提升到2020年的2.13亿元，年化复合增长率26.9%。

同时，根据公司公告，资产负债率仅为19.33%，有息负债为零；公司历年经营性现金流金额净额与净利润匹配度高；上市以来持续高分红，2018-2020年，现金分红0.53、0.82、1.68亿元，2020年分红比例高达78.53%。

投资建议：公司为国内屏蔽泵龙头，未来民用水泵产能持续扩张，叠加“碳中和”下工业屏蔽泵增长空间，未来产量有望持续扩张，助力业绩稳步提升。

我们预计公司2021-2023年营收增速分别为20.1%、20.6%、21.2%；净利润增速分别为23.5%、20.4%、24.5%；EPS分别为1.57、1.89、2.36元，对应PE分别为12.0、10.0、8.0倍。

首次覆盖给予买入-A投资评级，6个月目标价25元。

■风险提示：产品原材料价格上涨导致公司产品毛利降低，新能源车用屏蔽泵销量不及预期。