中银证券-中银量化2023年度策略：复苏新征程，长牛新起点-221215

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（以下内容从中银证券《中银量化2023年度策略：复苏新征程，长牛新起点》研报附件原文摘录）
　　我们判断股息率和流动性指标利好2023年A股估值。从目前OECD中国领先经济指标看，其尚未反映疫情后的复苏预期，盈利端的改善情况尚需观察。对之前模型的修正结果显示2023年Wind全A指数的预期收益率高达36%。外资方面，在加息的背景下美股在估值端仍面临一定压力，盈利预期已开始出现下调，投资者应警惕美股进入衰退周期，外资流出风险依然存在。但从北上资金指数相对wind普通股票基金指数的超额表现看，其虽对沪深300定价有重要影响，但已算不上“聪明钱”，A股市场的“聪明钱”越来越以我为主。报告最后我们通过分析师一致预期同比的边际变化筛选了当前景气度较高的行业，分别对非银金融、建材、机械、食品饮料、纺织服装和电子6个行业进行推荐。 　　我们预计A股2023年估值端会出现改善，盈利端复苏尚需观察。我们发现股息率与M2-M1剪刀差与滞后一年A股E/P存在显著正向关系，从这两个指标2022年表现我们判断2023年A股估值大概率走高。盈利端目前从OECD中国领先经济指标看尚未充分反应疫情后的复苏预期，但由于该领先指标仅能领先实际经济2–8个月，该指标或在未来近期反映企业盈利端的改善预期。 　　修正后的分部预测模型显示2023年A股预期收益率高达36%。我们对2022年的预测出现了较大误差，原因在于部分指标对估值与盈利可能存在反向的作用。因此我们对该模型进行了修正，使用分部分预测的方法分别对A股估值和盈利进行预测，结果显示2023年A股预期收益率高达36%。 　　外资仍有流出压力，但A股“聪明钱”越来越以我为主。美股在加息的背景下估值仍然承压，我们预计标普500指数的市盈率仍有5%-20%的调整空间。盈利端已如我们预期，在刨除通胀影响后，实际盈利预期已出现下行，北上资金仍存在流出压力。我们通过测算北上资金与沪深300及内地股票型公募的投资表现发现，虽然目前北上资金仍对沪深300的定价存在显著影响，但自2019年中期开始已无法跑赢wind普通股票基金指数，反映出A股的“聪明钱”已越来越以我为主。 　　景气度指标显示A股结构性机会存在于非银金融、建材、机械、食品饮料、纺织服装和电子6个中信一级行业。我们使用2024年较2023年分析师预期增长率同比与2021–2023了两年复合增长率之差作为各行业的景气度指标，从在金融、周期、消费、科技、制造五大板块中优选景气度指标较高的1-2个行业进行推荐。 　　风险提示。投资者需注意模型失效的风险。