中泰证券-非银金融行业券商参控股公募对业绩影响测算：“大资管+大财富”时代，券商系公募具备竞争力-210628

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“大资管”新规背景下，券商加速转型发展，参与公募业务重要性不断提升，对传统资管业务而言谋求公募牌照，现阶段尚不具备规模与收入竞争优势，而参控股公募基金受益于居民理财需求的不断提升，发行逐步回暖，规模与收入持续提升，有望为券商贡献稳定收益，综合分析来看，龙头券商参控股公募规模提升较快，中型券商参控股公募对股东业绩贡献弹性可观，建议关注广发、东方、兴业。

券商系公募数量、规模具备竞争优势。

根据中基协数据，截止2019年，共有67家券商系基金管理机构，在全部基金管理机构中数量占比为46.21%，规模占比为49.33%，相比2017年提升8个百分点，管理规模增速可观。

从非货币公募业务来看，根据协会数据，券商系股东背景公募排名居前，截止21Q1前20家中共有13家，易方达，汇添富、富国、广发等规模增速快于行业，具备市场竞争力。

综合考量参控股公募基金贡献，龙头券商归母收益具备优势，中型券商对业绩贡献显著。

控股、参股公募基金通过并表、权益法核算，其归母收益对券商归母净利润的影响具备可比性，我们测算对比来看，龙头券商多参、控股2家公募机构，其中广发优势尤为凸显，参控股易方达及广发基金2020实现归母收益16亿，同比+46%，对广发证券净利润贡献近2年平均15%，保持稳定。

招商、中信、东方、兴业等旗下基金2020年实现归母收益9亿以上，对股东归母利润贡献近2年平均值分别为11%、6%、26%、25%，综合来看广发、东方、兴业具备收益与贡献度双优势。

综合考量参控股公募基金贡献，中小型券商具备收益弹性，存在潜力。

从收益增速角度，东北、西部、南京参控股基金归母收益2年复合增速140%以上，弹性较大，而广发、东方、海通、申万、兴业在参控股公募在较大收益基础上仍保持40%以上增速，管理规模与专业能力提升有望带动收入持续向好。

公募行业发行回暖，券商参控股公募具备竞争力，有望贡献稳定收益，建议关注广发、东方、兴业。

基金发行趋势回暖，根据wind基金成立日统计，1-6月累计发行1.55万亿份，同比+47%。

从券商参控股公募来看，多数基金最新净值相比2020年末实现增长，其中龙头券商广发、华泰参控股基金净值增速在30%以上，具备竞争力，东方、兴业等参控股净值增速在10%以上，有望贡献稳定收益。

综合来看建议关注具备收益与贡献度双优势的广发、兴业、东方。

风险提示事件：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化；公募基金迎来大规模赎回；券商参控股公司会计政策发生变化。