西南证券-盛天网络-300494-深耕泛娱乐赛道的网娱平台龙头-210628

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able_Summary推荐逻辑：1）公司互联网娱乐平台在全国网吧市占率超过]30%，排名第2，覆盖用户3800万；2）新一代云游戏平台有望建立“IP+平台+分发+直播+电商”完整生态圈，网吧垂类用户有望逐步转化为云游戏平台订阅用户，潜在收入或达到2.8亿以上；3）财务表现良好：营收逐年递增，2020年营收同比增长36.4%，2011-2020年CAGR为28%，净利润实现企稳向好。

“互联网营销+游戏”双赛道齐头并进的互联网娱乐服务平台龙头：1）网吧行业发展触顶，公司转向云游戏平台服务领域。

公司网吧市场占有率超30%，互联网营销为公司金牛类业务，随着2018年端游与页游市场营收规模与占比大幅下降，网吧行业营收亦趋于饱和，甚至出现下滑。

在维持网吧流量基本盘不变的同时，将专业游戏场景用户导入全新云游戏平台，提供跨终端、跨场景云游戏内容服务，有望成为公司发展新方向。

2）收购天戏互娱有助于搭建盛天与海外沟通的桥梁，构建公司的游戏IP业务架构，转型“IP授权+游戏研运”的全产业链。

天戏互娱与日本厂商长期合作带来的信任保证IP的获取渠道，沟通国内外保证游戏改编内容的高还原度。

收购天戏的价值体现在打开盛天购置日本IP的长期合作通道，开拓自研游戏之路，以及为后续的云游戏平台业务拓展提供强大的内容获取能力，将优势流量转化为内部收益，产生协同效应。

3）全新云游戏平台有望打造“IP+平台+分发+直播+电商”完整生态圈。

2024年云游戏市场规模预计将达到210亿元，2020-2024年市场规模CAGR为75.8%，整体市场预计将维持快速增长，云游戏渗透率有望进一步提升。

盛天布局云游戏具有明显成本优势：1)自有云机房有望短期内转化为边缘算力点，云技术储备方面公司已在前期打下基础；2）带宽方面，公司与湖北电信达成良好合作，网络传输成本可控；3）网吧垂类用户群体基数较大，潜在云游戏平台订阅客户付费收入规模可观。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年归母净利润年复合增速为49%，EPS分别为0.63元、0.95元和1.4元。

公司是互联网娱乐平台服务龙头企业，网娱平台业务或重回平稳增长，且已全资收购天戏互娱，新一代云游戏平台建设中，持续看好公司未来IP与游戏运营发展，由分部估值可得公司2021年市值为54亿元，对应目标价22.5元，中长期催化剂明确，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业政策变动风险，市场竞争加剧风险，云游戏平台升级进度或不及预期，天戏互娱业绩或不及预期。