东吴证券-阜博集团-3738.HK-行业趋势与技术应用共振，版权保护SaaS龙头加速成长-210628

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多年积累成就全球领先版权保护技术实力。

阜博集团创立于2005年，是全球领先的线上视频内容保护、运营、管理服务供应商，公司为内容拥有者提供基于公司自有VDNA技术的版权保护SaaS工具，帮助其识别互联网中被侵权视频，发出侵权通知推动侵权内容下架并通过向平台申明版权实现侵权内容变现。

公司自成立以来持续通过自主研究与技术并购更新迭代VDNA技术，保持公司版权保护技术能力全球领先。

收购RightsID与ChannelID实现从1.0阶段版权保护至2.0阶段内容变现的跨越式发展。

公司依托VDNA技术深耕版权保护相关业务，并通过推出Reclaim等产品尝试切入内容变现业务。

2019年公司收购ZEFR公司RightsID与ChannelID，取得了与YouTube等平台唯一的API接口真正实现业务跨越式发展，内容变现业务成为公司营收贡献核心。

RightsID业务模式是帮助厂商实现侵权内容收益追索，对于厂商而言其是低成本的收益项，因此RightsID可复制性较强，此外其能够伴随YouTube流量规模扩大与定向提高广告变现效率实现增长，我们估计该业务市场空间相比2020年收入体量仍有较大增长潜力。

海外DTC浪潮与国内政策趋势驱动版权保护迎来黄金成长期。

海外：当前海外内容方纷纷建立流媒体DTC平台，且近两年该趋势呈现加速状态，对于流媒体平台而言，优质独占内容是其吸引用户订阅的核心竞争力，而盗版内容将直接减少用户订阅量，版权保护需求由此释放，公司作为技术全球领先的版权保护龙头公司有望受益。

国内：自《中美贸易协定》将版权保护列为第一章至2021年6月1日新著作权法实施，国内版权保护政策不断趋严，参考海外发展趋势，预计随着相关政策落地国内视频平台也将着手进行合规与分账系统基础设施建设，阜博集团凭借领先技术有望复用已于海外成熟的1.0阶段版权保护能力与2.0阶段内容变现能力，实现业务扩张。

区块链与水印技术应用有望进一步拓宽公司发展空间。

区块链：2020年12月公司与蚂蚁链达成合作共同建立鹊凿区块链版权保护平台并推进去中心化版权交易平台建设，平台落地后或将为公司打开更广阔市场。

水印技术：公司通过收购取得Verance的水印技术并计划将其融入公司版权保护产品，实现VDNA技术识别侵权内容+水印技术溯源侵权者的全方位版权保护能力。

相关产品落地后有望驱动版权保护业务收费模式转变为按照流媒体平台订阅数付费，打开业务成长天花板。

盈利预测与投资评级：预计2021-2023年营收84/134/199百万美元，PS为25/16/11X（1美元=7.76港元）。

公司受益行业趋势与技术优势，未来多项业务新进展有望进一步打开公司发展天花板，我们给予2022年20倍PS，目标价42.79港元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：蚂蚁链合作不及预期，海外DTC趋势放缓，新兴技术应用，政策监管风险。