天风证券-海外专题：美联储，什么是央行眼中的就业？-210629

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谈到美联储眼中的就业，主要指两方面：一是美联储的就业目标，即实现最大水平就业（maximumlevelofemployment）；二是指美联储如何评估劳动力市场状况。

如何理解最大水平就业？最大水平就业有着丰富的法律、经济学内涵。

其重要性不仅在于为每个人提供一份工作，而且而且减贫、不平等，减少歧视和犯罪，以及改善所有人的生活质量都有重要意义。

在货币政策层面，对最大水平就业的理解必须基于美联储货币政策的双重目标。

尽管有过调整，但基于美联储货币政策的双重目标，最大水平就业其实有着一贯的政策内涵，指的是排除了周期性因素影响的、能够与长期通胀目标相适应的自然失业率水平。

“新声明”下，当前联储更侧重于就业目标，放松了短期通胀对宽松政策的制约，最大水平就业的内涵具体可以理解为不会加速长期通胀的自然失业率水平，只是“新声明”中评估劳动力市场的决定性指标有所调整。

美联储如何评估劳动力市场？美联储基于相应时期的货币政策框架，发展了一套基于一系列广泛指标，且能够与微观调查数据相互验证的指标体系。

在“新声明”下，决定性指标是当前就业与最大水平就业的缺口。

参考鲍威尔与耶伦的一系列发言推测，就业指的是非农就业人数，当前美联储参考的最大水平就业应该是疫情前（2020年2月）的非农就业水平。

但美联储也强调，对最大水平就业的评估必然是不准确的、且可能调整的。

此外，美联储综合评估劳动力市场基于的一系列更广泛的指标体系还包括传统的失业率、结构性指标、薪酬指标与预期指标，覆盖了包含性别、种族、收入、家庭特征等差异性在内的新兴结构性指标，并持续通过对ADP高频数据的监测来补充官方统计数据。

在6月议息会议的发布会上，鲍威尔称“相信当前劳动力市场的复苏是强劲的”，但仍呼吁市场保有耐心，希望看到更多数据。

如何理解？接近连续一个季度的非农就业数据显示，美联储评估劳动力市场的决定性指标“就业缺口”仍处在较高水平，但美联储综合评估劳动力市场的更广泛指标体系的其余指标均指示了劳动力市场几乎确定性的强劲复苏。

基于合理推测，决定性指标与更广泛指标体系的明显背离，可能要归因于美国当前过分慷慨的失业救济金政策。

鉴于美国当局已经意识到上述问题，并采取了相应措施。

如果上述推测正确，那么美联储最快在7月初发布的6月非农就业报告中就能够看到决定性指标“就业缺口”的快速修复，届时美联储可能也将会有所表示。

因此鲍威尔一边表示对劳动力市场充满信心，一边呼吁市场保有耐心。

风险提示：美国经济与就业恶化或复苏超预期，美国货币政策传导不畅，美国疫情扩散超预期，美国货币政策转向超预期。