民生证券-可转债打新系列：汇通转债：优质民营基建企业-221214

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（以下内容从民生证券《可转债打新系列：汇通转债：优质民营基建企业》研报附件原文摘录）
　　汇通集团(603176) 　　转债基本情况分析： 　　汇通转债发行规模3.60亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价8.23元，截至2022年12月13日转股价值100.73元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.30元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年12月13日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.68%的贴现率计算，债底为83.89元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.37%，对流通股本的摊薄压力为37.50%，对现有股本摊薄压力较大。 　　中签率分析： 　　截至2022年12月13日，公司前三大股东张忠强、张忠山、张籍文分别持有占总股本22.87%、22.87%、6.79%的股份，前十大股东合计持股比例为75.02%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为1.80亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0017%-0.0019%左右。 　　申购价值分析： 　　公司所处行业为基建市政工程（申万三级），从估值角度来看，截至2022年12月13日收盘，公司PE(TTM)为59倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较高水平，市值38.69亿元，处于同业较低水平。截至2022年12月13日，公司今年以来正股上涨239.40%，同期行业（申万一级）指数下跌14.70%，万得全A下跌15.93%，上市以来年化波动率为131.05%，股价弹性较大。公司目前无股权质押风险。 　　汇通转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值。综合考虑，我们给予汇通转债上市首日24%的溢价，预计上市价格为125元左右，建议积极参与新债申购。 　　公司经营情况分析： 　　2022年1-9月公司实现营业收入18.58亿元，较上年同期上升10.13%；营业成本15.60亿元，较上年同期上升6.73%；归母净利润为0.55亿元，同比下降24.28%；销售毛利率16.03%，同比上升2.68pct；销售净利率2.96%，同比下降1.34pct。 　　竞争优势分析： 　　企业定位：优质民营基建企业。1）业务资质优势。公司具有高等级且种类齐全的业务资质，是公司持续快速增长的基础和保障；2）区位优势。公司立足京津冀中心、紧邻雄安新区，享受京津冀协同发展、雄安新区建设等国家战略所带来政策红利；3）历史业绩优势。公司累计参与建设各等级公路1,700多公里，其中高速公路340多公里，以及各类重要项目；4）研发及技术创新优势。公司建立了一套高效规范的研发管理流程体系，具有丰厚的技术积累；5）管理团队优势。公司通过内部培养及外部引进逐步形成了一只专业化、市场化的管理队；6）良好的品牌形象及市场声誉。公司是“中国交通行业协会副秘书长单位”。 　　风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。