中银证券-两次美联储“放水”的中国外汇政策应对比较研究-221214

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（以下内容从中银证券《两次美联储“放水”的中国外汇政策应对比较研究》研报附件原文摘录）
　　增加汇率弹性是外汇政策基本方向，为货币政策坚持“以我为主”提供了体制保障。由于内外部不确定性较多，未来国内货币政策自主空间一定程度上取决于我们对人民币汇率波动的容忍度。 　　上一次美联储“放水”之后，中国政府以增加外汇储备的方式缓解人民币升值压力，同时出台了多项“控流入”“扩流出”政策。这些措施减缓了人民币过快升值对实体经济的冲击，但损害了货币政策独立性，前期升值预期驱动资本持续流入，外汇形势逆转之后触发资本集中流出。 　　这一次美联储“放水”之后，中国政府采取以价格出清为主、数量出清为辅的外汇政策组合：增加汇率弹性+控制资本流入+鼓励资本流出。由于人民币升值压力及时释放，民间部门没有积累大规模货币错配。这是2022年3月以来外汇形势逆转，但没有重现市场恐慌的重要微观基础。 　　维护物价稳定和金融稳定是央行主要职责，汇率又是影响物价稳定和金融稳定的重要变量。从物价稳定角度看，人民币名义有效汇率指数上涨，有助于降低进口价格，但传递效应总体趋弱。从金融稳定角度看，2018年前后，跨境资本流动、外汇贷存比、市场结售汇意愿、人民币汇率预期等指标与外汇市场压力指数关系发生明显变化，波动性大幅收敛，金融稳定性增强。 　　迄今为止，2022年3月以来的人民币汇率快速调整，没有影响国内物价和金融稳定，不是货币政策掣肘。相反，汇率弹性增加，为货币政策坚持“以我为主”提供了体制保障。未来国内货币政策的自主空间，一定程度上取决于我们对于人民币汇率波动的容忍度，尤其在坏的情形下。 　　风险提示：地缘政治局势超预期，美联储货币紧缩超预期，国内经济恢复不及预期。