中诚信国际-11月金融数据点评：经济内生动能不足社融延续回落，政策效果偏弱宽信用仍需加强-221214

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（以下内容从中诚信国际《11月金融数据点评：经济内生动能不足社融延续回落，政策效果偏弱宽信用仍需加强》研报附件原文摘录）
　　信贷与政府债同比少增规模较大，社融增速为今年以来最低。11月新增社融1.99万亿，同比少增6083亿，也低于近三年前同期2.3万亿左右的平均水平，社融存量增速较前值延续回落0.3个百分点至10%，为今年以来的最低值。政府债与人民币贷款同比少增是拖累社融的主因，随着各项接续性政策与政策性金融工具先后落地，政府债等政策性因素对社融的支撑有所减弱，本月初疫情防控政策大幅放松，但调整过渡期之内贷款需求依旧偏弱，总体上看，经济内生动能不足依然是制约融资改善的瓶颈。具体来看，表内融资中新增人民币贷款1.14万亿，较去年同期少增1621亿，结合信贷数据来看主要受居民部门扩表意愿持续低迷影响，购房意愿较低影响信用创造，防控政策调整后的消费修复或需经过一段适应期。从表外融资看，表外三项合计减少263亿，同比少减2275亿，其中信托贷款同比少减1825亿，或与保交楼相关的融资有关。从直接融资看，政政府债券新增6520亿，同比少增1638亿，是本月社融的主要拖累项之一，此外因去年同期较高基数原因，本月企业债同比少增3410亿，或指向企业融资意愿仍偏弱。 　　新增信贷规模低于季节性水平，企业新增中长期贷款走强主要受政策性因素支撑。11月新增人民币贷款1.21万亿，低于近三年同期1.36万亿的平均水平，同比少增600亿元。从居民部门看，居民新增贷款2627亿，同比仍少增4710亿。其中，居民短期贷款增加525亿，同比少增992亿，也显著低于近三年同期2048亿的均值，反映居民消费仍较为疲软；居民按揭贷款新增2103亿，同比少增3718亿，也是连续第12个月同比少增，与同期房地产销售数据表现一致。11月30个大中城商品房销售增速在基数走低的背景下仍大幅下滑24.8%，11月以来房企融资“三支箭”政策系数落地，但由于居民扩表意愿仍低，房地产市场呈“强政策、弱表现”的特征。从企业部门看，企业短期贷款减少241亿，同比少增651亿；企业中长期贷款新增7367亿，同比多增3950亿，连续四个月同比多增。企业中长期贷款继续逆势走强，保交楼、设备更新再贷款等融资应是主要支撑，其中11月PSL提供资金新增3675亿，央行设立的设备更新改造再贷款也在持续推进。往后看，房地产供给端政策持续加码、设备更新再贷款持续推进，年内企业中长贷有望继续保持增长，但市场自发的融资需求依然偏低。从信贷结构看，与新增信贷数据一致，居民中长期贷款、企业中长期贷款及票据融资的新增贷款占比分别为17.4%、60.9%与12.8%，体现出居民购房需求的低迷。 　　居民储蓄意愿持续增强，M2增速与M1、社融存量增速之差持续扩大。从货币供给的层面来看，M2增速提高并非是源于央行大幅宽货币带来基础货币扩张，而是居民谨慎性储蓄提高直接形成了M2的扩张，截至11月，居民户新增存款累计值约达14.95万亿，是2018年全年新增总额的两倍，在此背景下，11月M2同比升至12.4%，较上月回落0.6个百分点。由于居民消费依然偏弱，企业定期存款增速高于活期存款，M1同比较上月显著回落1.2个百分点至4.6%。同时，M2同比与社融存量同比之差由前值1.5个百分点扩大至2.4个百分点，截至11月，新增存款累计值已超过贷款累计值5.6万亿以上，货币供给和融资需求之间的不平衡加剧。 　　警惕“贷款人消失”现象持续，宽信用政策工具仍需接续发力。随着防控政策的大幅调整，疫情防控对于消费和服务的约束将全面解除，但仍需要经历当前过渡期的重新适应和调整，房地产市场的支撑政策力度较大，但政策效果的显现也尚未到来，在这些潜在的改善成为现实的改善之前，社融及信贷稳定扩张的基础不牢。此外，今年社融及信贷的主要特征是以政策性因素为主要支撑，1-11月社融增量累计比去年同期多增1.7万亿，其中约1万亿来自政府债融资的增加，再考虑到政策性金融工具拉动的委托贷款及其他配套融资，市场自发的融资需求依然偏弱，宽信用政策应注重从改善居民的购房意愿及企业的投资意愿入手。后续看，今年12月至明年一季度，社融增速或依然较依赖政策性因素的支撑，明年二季度开始市场自发的融资需求或将迎来调整空间。