国金证券-金晶科技-600586-浮法纯碱高景气可持续，差异化光伏玻璃将放量-210629

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业绩简评6月28日公司发布2021年半年度业绩预增公告。

预计2021年上半年实现归母净利润7.7~8亿元，同比增长913%~953%；其中Q2单季实现归母净利润4.15~4.45亿元，同比增长802~867%，环比增长17~25%，超预期。

经营分析纯碱需求持续增长、浮法玻璃扩产受限，传统业务供需迎改善、高景气可持续。

受益于年初至今纯碱和浮法玻璃的高景气度，公司Q2业绩环比继续增长。

纯碱需求的增长主要来自光伏玻璃产能的持续增长，近期纯碱行业库存仍在持续降低，有望支撑纯碱价格维持在高位；目前传统浮法玻璃扩产需进行产能置换获取指标，中长期看在碳中和背景下该扩产限制恐难松绑，供给侧的稳定将为浮法玻璃供需持续改善提供基础。

光伏玻璃新产能即将投产，马来、宁夏石英砂/天然气具有成本优势，且当地光伏玻璃供给存在缺口。

出于降低国际贸易风险和控制成本的考量，东南亚和宁夏已成为未来光伏企业扩产的重要区域，目前东南亚光伏玻璃产能只有信义马来西亚的1900t/d和福莱特越南的2000t/d，而宁夏尚无光伏玻璃产能，公司即将点火的新产能（宁夏600t/d、马来500t/d）将填补当地光伏玻璃供给缺口。

另外宁夏石嘴山和马来西亚石英矿/天然气成本优势明显，公司有望凭借先发优势享受优质低廉的当地资源。

马来西亚新产能不受压延玻璃供需影响，未来业绩增长确定性高。

公司即将点火的马来西亚500t/d新产能用于生产薄膜组件的背板玻璃，此外还有500t/d薄膜组件前板玻璃产线预计将于年底投产。

薄膜组件所用玻璃为特殊定制的浮法玻璃，其价格不受光伏压延玻璃市场价格和供需关系的影响，盈利稳定性更高，且需求与美国光伏市场高度相关，在ITC延期和拜登上台双重利好刺激下，未来有望直接受益于美国光伏市场的爆发。

盈利调整与投资建议考虑到半年报业绩预告超预期及近期产品价格表现，上调公司2021-2023E年净利润预测分别至13.2（+30%）、15.9（+28%）、19（+23%）亿元，对应EPS为0.92、1.11、1.33元，上调目标价至13.8（+8%）元，对应15倍2021PE，维持“买入”评级。

风险提示：疫情超预期恶化，下游需求不及预期，产品价格表现不及预期。