中银证券-华贸物流-603128-分享制造业优势红利，致力打造跨境物流龙头-221214

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（以下内容从中银证券《分享制造业优势红利，致力打造跨境物流龙头》研报附件原文摘录）
　　华贸物流(603128) 　　30年品牌物流企业，以提供国际货代业务为核心，切入跨境电商物流服务赛道。致力于建设海内外网络齐全、服务产品综合、行业地位领先的世界一流跨境综合第三方物流企业。预测2024年公司净利润为15.04亿元，2022-2024年CAGR为24.46%。首次覆盖，给予增持评级。 　　支撑评级的要点 　　核心逻辑：①中国制造业比较优势持续，跨境物流需求强劲增长。据艾瑞咨询预测，2025年跨境电商出口物流（广义口径）行业规模有望超过3.6万亿元，2021-2025年的年复合增长率将高达22.5%。②疫情下全球供应链安全要求，公司对标国际货代物流头部企业加速并购，延伸服务环节，全面推行直客模式，增强盈利节点，提升盈利能力水平。 　　关键因素：①国际海空运价：国际空运价格高位运行支撑业绩，海运价格降至疫情前水平。2022年空运价格平缓回落。根据Drewry航空货运价格数据显示，2022年9月，亚洲出境航空货运价格指数为228.1，月环比-5.94%。2022年集运价格大幅下挫，截止12月初CCFI指数回落至疫情前水平（2019年），运价波动进一步催化公司加快直客战略，增加服务和盈利环节。②跨境电商物流市场：长期具备成长性，2021年/2022H1公司跨境电商物流业务收入37.75/21.9亿元，同比增加98.9%/69.7%。 　　核心业务预测：2022-2024年：①国际海运业务营收分别为107.73/85.16/92.42亿元，同比增速分别为-8.16%/-20.95%/+8.53%；②国际空运业务营收分别为77.28/90.05/103.28亿元，同比增速分别为+12.86%/+16.53%/+14.70%；③跨境电商物流业务营收分别为51.09/63.98/75.51亿元，同比增速分别为+35.33%/+25.23%/+18.02%。 　　估值 　　2022-2024年，预计EPS分别为0.74元/股、0.90元/股、1.15元/股，对应16倍、13倍、10倍PE，首次覆盖，给予增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　国际空运海运价格波动的风险；跨境物流需求不及预期的风险；国际贸易形势变化产生的风险；并购商誉发生减值的风险。