中航证券-宏观深度报告：原油价格或正在筑顶-210628

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从传统供求框架出发，如果没有突发的地缘政治冲击，我们认为油价年内或不具备继续上涨的动力。

美元贬值是过去一年原油价格上涨的重要推手。

发达经济体疫苗接种加速，欧美经济差变动趋于平缓，美元继续单边贬值大概率不会持续，对油价的支撑开始走弱。

衍生品市场指向石油价格已在筑顶，原油期货在不同时间点的远期合约价格已从升水转化为深度贴水，表明“聪明钱”认为石油价格已在筑顶，中期大概率回落。

原油库存已于去年三季度开始下降，原油市场未来将整体保持相对平衡，原油市场格局逐步从供需错配到基本平衡，未来原油价格的不确定性更多来源于供给端。

供给端的主要变量来自美国重返《伊核协议》后，伊朗原油将重回国际原油市场，缓解原油供给的紧张。

我们认为能源结构转型短期内对油价的影响较低。

为实现碳中和，国际能源署建议不仅要从需求端遏制石油消费，更要从供给端限制石油的开采。

目前原油多头的观点指向碳中和目标下，行政管制导致的原油供给收缩。

但我们认为石油作为国家经济，军事，政治中的重要一环，对全球油气开采产业进行限制大概率会导致各原油生产国陷入囚徒困境，无法达成真正意义上的减产。

原油作为影响整体物价水平的重要因素，如果年内不具备上涨空间，将支持我们关于国内通胀年内回落的基准假设情形。

在此基准情形下，对应到A股的投资，TMT科技、军工和高端制造可能创造较好收益。