华安证券-2023年城投债策略：从趋同到分化-221213

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（以下内容从华安证券《2023年城投债策略：从趋同到分化》研报附件原文摘录）
　　回看2022：融资规模明显回落 　　供给：城投债融资收紧，中低评级降幅明显 　　前11个月，城投债净融资累计1.18万亿元，较2021年同期大幅减少46%，较2020年同期大幅减少49%，融资明显收紧。 　　分主体评级来看，各评级主体净融资规模均有所收窄，但评级间分化显著，其中AAA主体累计净融资降幅为12%，AA+主体累计净融资降幅为43%，而AA主体累计降幅则高达73%，中低评级主体净融资显著收缩。 　　回看2022：信用利差触底回升 　　需求：利差先降后升，当前为2021年来高点 　　截至12月9日，城投债信用利差中位数录得190bp，较11月11日大幅上行99bp，呈现大幅走扩，当前信用利差历史分位数为85%，为近两年较高水平，利差保护充足。 　　分评级来看，外部评级方面，AAA与AA+主体利差基本回归至2021年上半年水平，中低评级分位点跟随式上行，当前已处于63%的较高水平，较前一周分位数大幅上行。隐含评级方面，各评级债券均在80%以上的高分位区间，AA-评级债券利差则创下新高，利差保护充足。 　　回看2022：区域环境持续分化 　　区域：天津净融资规模改善，青海、贵州利差明显走扩 　　分区域来看，融资规模方面，多省净融资额较去年大幅减少，其中云南、甘肃与贵州等8省处于净偿还状态，广西净融资额较去年大幅减少453亿元，而天津区域净融资额由负转正，较去年大幅回升833亿元；利差方面，截至12月9日，在经历大幅回调后，各省当前利差均较年初走扩，其中青海与贵州分别较年初走扩473bp与236bp。 　　回看2022：卖地收入显著下行 　　地产：前11个月卖地收入同比减少29% 　　截至11月30日，年内土地出让金累计约为4.38万亿元，同比减少约29%，下半年平均溢价率创下新低，表明拿地意愿仍相对较低，或存在国企托底现象。 　　分区域来看，年内仅海南与上海两地土地出让金实现同比增长，天津、吉林与黑龙江等10个省份降幅在40%及以上；地市方面，139个样本城市中，仅22个城市土地出让金实现同比增长。