中信证券-良信股份-002706-跟踪点评：反转料将确立，再启坦途-210629

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预计公司三季度起反转趋势逐步确立，全年看预计新能源、信息通信等下游需求将持续恢复，智造等综合优势加码下长期成长空间开启。

预计21H2收入端增速率先修复，2022年盈利端增速将进一步释放；预计未来两年业绩复合增速约47%，考虑到公司持续增长能力，给予2022年45xPE作为合理估值，对应当年目标价为35.10元，维持“买入”评级。

两点顾虑压制近期股价表现，预计二季度增速将触底，Q3起反转走势将基本确立。

受上游原材料价格快速上涨以及公司两项主要业务新能源（光伏）、信息通信（5G）的下游需求（2020年相关收入占比约30%）不及预期的影响，公司二季度收入、盈利增速料将触底，成为近期压制公司股价表现的核心因素。

但结合近期下游跟踪来看，5G采购年中已恢复、光伏全年需求如预期稳健增长，皆属于年内需求跨季度转移，以全年维度衡量公司持续增长动能充足。

预计21Q3起，公司收入、盈利将重回快速增长通道，年内“前低后高”的反转走势基本确立。

1）收入端：光伏、通信需求年内跨季度转移，21H2加速恢复。

公司新能源及信通收入2020年占比提升至约30%，需求不及预期对公司单季度收入增长产生较大影响。

但从当前时点来看，一方面，新能源领域核心下游――光伏2021年全球装机量有望实现150-160GW（+15.4%~+23.1%yoy），短期产业链价格博弈不改长期需求向好态势，考虑到公司与头部逆变器供应商深度绑定且份额领先，仍将长期受益“双碳”背景下的需求增长。

另一方面，以5G为核心的信息通信业务迎来大规模招标开启：中国广电发布公告称经与中国移动商定，正式启动700MHz无线网主设备和多频道天线产品的集中采购招标工作，此次采购产品为5G700MHz宏基站，采购规模约480397站，全年看5G基站采购规模约60-70万座；公司作为5G高密电源方案的领导者，同样具备下游客户定点及份额优势，综合考虑IDC业务的持续增长，信通业务有望自三季度起加速修复。

2）业绩端：原料走势与价格策略影响年内盈利能力，2022年望重回增长快车道。

21H1大宗原材料价格高企，以及公司以面向大客户中高端定制化为主的产品结构，导致公司在价格策略上更多地反映竞争策略，通过供应链磋商、精益化生产及产品加速迭代等方式对冲原料端价格变化。

目前，大宗原材料价格已触顶并小幅回落，我们预计公司自三季度起盈利能力将步入修复通道，全年来看考虑到上游均价影响预计盈利端增速将落后于收入端。

展望2022年，预计上游均价有望进一步下降，同时预计公司费用端开支将基本达峰，当年盈利能力有望较2021年大幅提升，盈利端重回增长快车道。

智造能力不断增加，海盐基地未来可期。

公司现有制造平台为――良信上海智能产业园，集研发、生产、仓储、物流配送为一体，先后引进20余条自动化装配检测生产线，涵盖121个系列3500个常规品种、20000个非常规品种，年生产能力超过7200万台、智能型低压电器产能达3000万极（台）。

同时进一步强化智造能力，公司投资建设海盐智能生产基地（总投资约13.5亿元），分两期建设，其中一期厂房计划年底前将逐步投入使用；海盐基地将兼顾延展上游关键环节与提升生产交付效率，覆盖模具、冲压、注塑、电镀、焊接、电子、装配、仓储物流等智能低压电器全产业链，借助海盐基地公司有望继续提升整体产值、综合布局以及工业互联基础上的智造能力。