YY评级-绍兴城投：以建成区密度、人口债务比为参考系下的峰谷-221206

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（以下内容从YY评级《绍兴城投：以建成区密度、人口债务比为参考系下的峰谷》研报附件原文摘录）
　　若债务形成投资，则应形成城镇化和工业化，从而带动劳动人口的流入。而劳动人口贡献税收和房价的上涨、土地的升值，成为偿债资金的来源。在这一层逻辑下，债务/人口并不会狂飙突进，而会落在均衡位置。但绍兴——即便其属于城投第一梯队的浙江省——却形成了浙北的债务之峰和人口之谷。 　　债务来看，绍兴为众所周知的浙江债务双峰之一，YYratio达到1365.82%，仅次于湖州。但人口来看，绍兴六普至七普之间常住人口增速为省内地市尾部，年均增加三万余人，而围绕绍兴的三大都市圈——杭州、宁波、金义，分别年均增加常住人口32万、18万、17万。被省会和计划单列市包围下的绍兴无疑成了人口深谷。 　　这实际不难理解，夹在经济实力省内第一、第二的杭州、宁波之间，绍兴非交通枢纽地位、小于杭甬的经济体量、偏传统的行业结构形成了产业、人口乃至财政的直观压力。那么，八千亿债务又当如何理解？ 　　进一步搭建省内地市债务的参照系： 　　01税收/面积：绍兴税收/建成区面积=1.87亿元/平方公里，省内位居第10，拆解为债务/面积（映射债务负担）=31.35亿元/平方公里，位居第3，税收/债务（映射投资效率）=6%，和湖州一起垫底。 　　02债务/人口：绍兴每个劳动年龄人口对应的债务高达25.7万元（上海为4.8万元）。若由土地财政承担利息费用，则理论上年均新增人口至少达到20万人，而六、七普间年均新增3.6万人，落差感强烈。 　　作为浙江的一份子，绍兴固然拥有较为扎实的产业基础、较有活力的民营经济，长远来看和杭州、宁波市区形成走廊形态的绍兴三区亦有融入杭甬大都市圈，从而化解挤压感的潜力。但八千亿债务毕竟是份重担，且近年债务增长渐快，到期压力凸显，短期在流动性的大潮下，得力于浙江这艘航母的盛世容颜，融资成本快速下行；然而债务幽灵已经漂浮在市场上，投射下足够的阴影。善败者不乱，绍兴的利差可能有走阔的痕迹，那么投资者如何谋划？