国盛证券-策略周报：地产链的几个推演-221211

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（以下内容从国盛证券《策略周报：地产链的几个推演》研报附件原文摘录）
　　年末，三大贝塔推动A股全面回暖，如果说大盘指数是阶梯式爬升，那么地产链就是拾级而上。本期，我们再来谈谈对于后市地产链的几点思考。 　　攻守转换继续，结构分化继续。11月报告《攻守之势，异也》中，我们明确提出了以下几个结论：——基本面三大贝塔（美元、地产、疫情）是A股熊牛转换的根本；——从负反馈到正循环，三大贝塔排序应是【地产】>【美元】>【疫情】；——二次筑底后，A股在年末进入攻守转换，进攻的方向应押注在低位反转：港股>A股，地产链>核心资产>出行链。 　　关于地产链，我们的几个推演： 　　首先，本轮地产的恢复跟以往有很大的不同，相较于传统次序，本轮地产重启多了一环【信用重塑】。过往地产链条的传导次序，是由需求端发起：销售→拿地→开工→施工→竣工；而本轮地产修复路径可能是：【房企信用修复→竣工重启→新房信心恢复→房企资金回笼】→传统路径… 　　第二，本轮地产链恢复时间将显著拉长，且竣工景气会提前于开工施工到来。截至目前，地产政策仍是围绕“保交付”、“保房企”进行，竣工链行业在本轮周期中受益程度相对较大。考虑房企信用风险向上游产业的扩散，我们基于各竣工链行业应收账款及其周转率恶化程度进行排序，装修建材、厨卫电器以及白色家电在竣工端修复后有望展现出更强弹性。 　　第三，地产链会经历先“自己涨”。（风险再定价，房企抽其他板块的水）后“大家涨”（量价齐升，市场转向需求拉动）的过程。现阶段的流动性环境是融资需求趋向活跃，但央行货币端保持克制。由此，虽然没有真实需求好转，但房企的资金需求对其他主体形成挤占，进而会形成地产链强，而其他板块弱（先“自己涨”）。居民和房企资产负债表的修复是需要时间的，需求端的趋势性改善需要经济活动正常化、收入预期和房价预期的配合，这一时间或出现在一季度（或更后），届时才会见到“大家涨”。 　　攻守转换，饵兵勿食——结构不变，节奏从缓。再次重申我们的结论：三大贝塔【地产、美元、疫情】负反馈结束，A股进入攻守转换。几个大的配置原则：1、内需博弈>外需依赖，2、大盘蓝筹>中小市值，3、来年增长>即期业绩，到目前为止，依然奏效。过去的一个半月，我们看到三条清晰主线：房企纾困、疫情优化、来年增长预期改善。但即便如此，也改变不了当前“空间、预期到位，而现实缺位”的事实。 　　因此，攻守转换的第一阶段，还需要增加一条纪律：饵兵勿食。现阶段，驱动市场的核心动力，来自于风险的再定价，而不是真实需求的转好。这会使得股价呈现出“拉升快、波动高”的特征；同时，由于缺乏实际需求的配合，就意味着当下的行情，“低吸”可能比“追高”更合适。 　　总之，攻守转换的大势已经形成，所谓饵兵勿食，是希望大家不要因为追高而受挫，并不是要系统性调整思路。总结下来，我们将11月“以矛为主”的进攻型策略，重新转换为12月“矛盾结合”的哑铃型策略： 　　矛——贝塔反转：地产/保险/建材（信用纾困、低位反转）、医疗器械/服务（疫情优化受益）、黄金/恒生科技。（“西落”盼“东升”） 　　盾——景气&安全：储能、工业母机、计算机。 　　风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。