财信证券-金工专题基本面量化及策略系列报告-二-：生猪行业-221209

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（以下内容从财信证券《金工专题基本面量化及策略系列报告（二）：生猪行业》研报附件原文摘录）
　　投资要点 　　生猪养殖产业链特点： 生猪产业链主要包含饲料、育种、养殖、屠宰加工、消费等环节。我国主要商品猪的养殖繁育体系是外三元扩繁体系，核心种猪依赖进口， 养殖环节是产业链的核心。猪的自然生长繁殖周期是猪周期的底层原因。 我国人口老龄化和消费升级对猪肉消费的负面作用较为缓慢， 猪肉年需求量相对稳定，价格对供给端变化的敏感度较高，周期性变化主要由供给主导。 猪周期符合蛛网模型特征， 猪肉供需关系的周期性更替，表象上体现在猪肉价格的周期性涨跌，根本推动力在于供给端产能的趋势变化， 产能的关键制约在于能繁母猪存栏数量。 　　指标筛选： 最优化问题： 寻找对生猪行业景气度具有预示性的指标，并寻找其最佳领先时差。 筛选结果： 1） 能繁母猪存栏量同比（330d）、 二元母猪平均价格（380d）、 出售仔猪毛利（390d）、 育肥猪配合饲料价格（26d）、猪粮比（29d）。 　　猪周期模型：长期核心指标： 二元母猪价格、能繁母猪存栏量同比、出售仔猪毛利。 短期指标： 育肥猪配合饲料价格、猪料比。长期指标主要围绕生猪产业链中的产能核心——母猪相关指标，即影响或反应母猪存栏变化的指标。短期指标着眼于影响养殖环节利润的关键因素——边际成本相关指标，即饲料价格和猪料比，饲料作为生猪养殖主要的边际成本，显著影响短期内生猪价格和养殖户行为，猪料比则更为直接地反映利润空间的变化。 　　生猪景气度投资策略： 采用长期指标和短期指标结合的策略立体展示生猪行业景气度。经过指标优选，长期指标主要选用二元母猪价格、出售仔猪毛利，短期指标主要选用猪粮比。根据不同指标对生猪景气度叠加的正负面影响，设定不同的开平仓信号。景气度综合判断向好时设置开仓信号、景气度综合判断为负面时设置平仓信号。 　　策略回测： 回测标的： 中证畜牧指数。 策略表现： 在近 11 年的回测区间（2012/1/4 至 2022/11/30）中，生猪景气度投资策略（下简称：策略）均优于中证畜牧指数（下简称：指数）。策略 sharpe 值为 0.5414，指数为 0.4689；策略最大回撤为 34.82%，指数为 50.79%；策略年化回报 16.83%，指数为 9.95%。在回测模拟中，策略对中证畜牧指数的操作使得最大回撤大幅缩小、年化收益大幅提升。 　　结语： 本文根据生猪产业链特点，聚焦于产能供给核心——母猪，探讨母猪价格、母猪存栏、仔猪利润、饲料价格、猪料比等指标对生猪行业景气度的影响或者预示作用，根据其走向和行业景气度的关系，制定生猪景气度投资策略，策略以中证畜牧指数为标的，根据景气度边际变化趋势设置简单的开平仓信号，策略年化回报 16.83%，最大回撤为 34.82%，可为畜牧养殖、农业50、农业 ETF、农业等 ETF 投资提供参考。 　　风险提示： 统计数据仅代表市场历史情况；模型依赖于历史数据；模型存在一定的误差；策略模型回测效果不代表未来使用效果； ETF 行情同时受市场风格、流动性等多方面因素影响，存在模型无法跟踪的情形。