申港证券-固定收益行业利率债周报：曲线有望走陡-221211

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（以下内容从申港证券《固定收益行业利率债周报：曲线有望走陡》研报附件原文摘录）
　　债市周观点。 我们认为后市曲线有望走陡，建议投资者积极参与曲线的交易机会。 我们预测十年期国债期货 T2303 的运行区间为 99.2-100.0，十年期国债220019 维持 2.80-2.93 区间震荡。近期 T2303 进入反弹周期， 疫情政策落地后市场均作为利空落地在进行定价，赎回问题也迎来监管层面的“窗口呵护”，市场的恐慌情绪有所缓解。 　　从曲线的走势来看，长债企稳反弹，但是短债仍然在被抛售。 在十一月市场定价“疫情政策转向”的过程中，曲线大幅平坦化，这与当前的环境“资金面宽松，经济预期企稳”是明显背离的，核心在于本轮理财的赎回潮仍然在持续，且央行的货币政策意图不够明确（11 月初大幅提升资金价格中枢， 12 月又迅速回落），银行的负债端承压的现象并未出现好转，同业存单未出现大幅回落。 　　首先，流动性方面，步入 12 月之后资金价格已经出现了大幅回落，理财的赎回尽管在持续， 但是非理性的负反馈抛债在持续宽松的流动性环境下难以持续较长时间，短债有望迎来确定性更高的修复。 　　而长债的定价中，我们认为在疫情政策定价结束后，仍然会进入基本面的回归定价。我们认为这轮十一月的政策定价中，使得长债迅速上行的底层因素是央行并未释放宽松信号，而是转向中性。因此长债的下一轮修复前，我们需要看到央行在 MLF 续做的窗口期进一步明确政策意图，以及银行负债端在降准资金落地后出现缓解，配置资金重新入场，带动市场预期的转向。 　　回到交易策略上，我们认为当前短债配置价值已经凸显，长债短期或进入震荡，曲线有望走陡。 在上述影响长债定价的因素进一步明晰后，长债有望迎来基本面修复的下行行情。 　　资金市场。 上周央行公开市场共投放 100 亿，共到期 3170 亿，净投放 3070亿。公开市场操作七天逆回购利率为 2.0%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在 1.0%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.62%。 　　一级市场。 上周共发行利率债 12 只，总发行 2529.5 亿，净融资-9243.4 亿。其中国债共发行 2153.9 亿元，净融资-9302 亿，地方债共发行 375.6 亿，净融资 58.6 亿。本周预计利率债总发行 9068.1 亿，净融资 7915.2 亿，相比以往单周额度处于较高水平。 　　二级市场。 上周十债活跃券 220019 整体处于 2.96-2.89 震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行回归常规的流动性续做，资金面整体宽松，隔夜资金价格继续维持在 1.0%附近。上周市场围绕以下几个主线展开，首先是全国疫情防控政策出现继续优化的信号，市场预期的一致使得债市走出利空落地的走势。其次是央行上海总部、上海银保监局召开上海金融支持房地产市场平稳健康发展座谈会，进一步支持地产发展。最后，理财赎回的余温仍在，市场周中的波动率仍然较大。 　　本周重点关注。 资金面：本周逆回购到期 100 亿， MLF 到期 5000 亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面： 12 月 15 日公布 11 月经济数据。 　　风险提示： 政策风险