南华期货-沥青产业周报：低估值反馈隐现，未来焦点转向原油成本端-221211

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（以下内容从南华期货《沥青产业周报：低估值反馈隐现，未来焦点转向原油成本端》研报附件原文摘录）
　　本周沥青现货价格如我们预期的确有所企稳，裂解也有所走强。主要原因也的确是当前炼厂加工利润已经到了亏损区间，油品和沥青的消费均不佳，导致炼厂在产量上已经有了一定程度的反馈和挺价。冬储价格按照静态的原油价格来看也的确折扣不够大（我们上周就提到在当前炼厂利润亏损，总体库存水平又不高的情况下冬储折扣有限）。但这一切都是建立在炼厂前期点价的高价原油的静态估值推算的，如果原油价格进一步下跌，沥青的绝对价格就还有进一步下跌的空间。在当前利润估值并不高的背景下，沥青未来单边价格以跟随原油波动为主，本周裂解的走强也主要是靠原油跌出来的。而原油当前的下跌，我认为有几个主线：1、国内疫情管控调整后可能短期造成的需求冲击，从市场表现看是偏悲观的；2、美国PMI数据超预期，加息的预期再度强化； 　　估值端：本周沥青综合加工利润依然处于大幅亏损区间，进口利润亦处于大幅亏损区间。上周几家地炼陆续除了冬储价格，但其实吸引力有限，在本周2303盘面最低给出3310的价格时，买入盘面（如果再扣减130的地域品牌贴水）相对吸引力更大。上周沥青盘面并没有给出基差机会，基差上继续观望。 　　驱动端：沥青当前开始累库，我们供需平衡表推算12月底库存或达到179万吨较11月底累库13万吨，但目前库存的相对变化并不是市场关注的焦点。如果库存持续低位，炼厂开始减产（我们看到油品、沥青上周都已经开始有比较大的减量），沥青冬储的折扣可能就不会很低，未来还是更需要关注原油成本端的走势。 　　成本端：原油成本端当前不确定性很大，风险点在于中国的未来疫情政策调整后的需求变化（向好？还是短期严重恶化），目前市场交易的还是以需求恶化的方向为主。