国盛证券-希望教育-1765.HK-学校网络快速扩张，整合能力持续验证-211201

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事件：公司FY2021营收/经调整净利润同增48.2%/50.5%。

公司FY2021营收同增48.2%至23.24亿元，净利润同增32.6%至6.05亿元，经调整净利润同增50.5%至8.66亿元（调整项目包含两所独立学院转设费、可转债公允价值变动受益等）。

FY2021，公司毛利率同增1.0PCT至50.6%；销售费用率同增2.4PCTs至6.3%，主要系招生市场推广开支增加所致；管理费用率同增1.9PCTs至14.3%，经调整净利率同增0.6PCTs至37.3%。

公司拟期末派息每股0.033元，维持30%的分红比率。

外延+自建驱动学校网络持续拓展，在校生人数突破23万人。

截至FY2021，公司共运营19所高等教育学校及2所技师学院，年内新加入6所学校：南昌大学共青学院、内蒙古大学创业学院、南昌影视传播职业学院、金肯职业技术学院、以及自建并于2021年9月开学的白银希望职业技术学院和邢台应用技术职业学院。

得益于公司办学网络的拓展，2021-22学年公司在校生人数同增19.3%至23.21万人，新招生人数同增15.1%至8.26万人。

前期并购学校加速整合，集团办学实力逐步显现。

于FY2021，公司旗下位于贵州的两所独立学院完成转设。

对于2019-2021年新并购的学校，公司加大办学质量投入，新增实训投入9342万元。

于FY2021，公司旗下希望教育7所院校新设了6个国控专业、15个省控专业；3所院校有7个专业被列为省级一流本科专业建设点；5所院校34门课程被列为国家级课程；9个课程被列为省级一流课程和示范课程。

在办学规模持续快速提升的同时，公司的办学质量亦持续强化。

展望FY2022，内外双驱的增长逻辑仍有望延续。

内生层面，公司当前校舍利用率为90.5%，仍有一定提升空间，且2021年9月投入使用的两所自建大专学校有望在未来学年持续贡献增量。

此外，公司在江西樟树以及重庆忠县的自建学校项目已进入所在省、市的十四五高校设置规划，项目持续推进。

当前公司仍有4所独立学院尚未完成转设。

外延层面，泰国西那瓦大学收购协议的先决条件已达成，公司海外办学将再进一步，延长对国内学生的服务周期。

推出股权激励计划，优化公司治理。

公司计划推出购股权计划，完善公司治理结构，建立健全员工与股东、投资者及公司的利益共同体；有效吸引、保留和激励公司发展所需的核心员工，巩固公司长期可持续发展的人才基础。

投资建议。

公司为目前国内学校数量最多的上市民办高教集团，整合及管理能力出众，并购学校均实现快速并表，且并购后可快速对标的学校招生、教学、就业端进行全方位整合，充分发挥院校间协同，从而提升院校盈利能力。

根据FY2021年报，考虑新并购院校尚需要整合，我们调整公司FY2022-2023归母净利润预测至10.20/12.59亿元（原10.41/12.54亿元），并预计FY2024归母净利润14.80亿元，同增68.4%/23.5%/17.5%，对应EPS0.13/0.16/0.19元，现价对应PE11/9/8倍，维持“买入”评级。

风险提示：《民促法实施条例》各地细则尚未确定；收购整合效果不佳，标的招生情况低于预期；公司经营及盈利能力不达预期。