浙商证券-年度策略报告姊妹篇：2023年国防行业风险排雷手册-221210

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（以下内容从浙商证券《年度策略报告姊妹篇：2023年国防行业风险排雷手册》研报附件原文摘录）
　　行业观点：内生外延、下游渐强 　　（1）年度策略观点：内生外延双驱动，下游渐强主机弹性大 　　核心逻辑：内生+外延、内需+外贸、军品+民品。 　　“二十大”再提加快世界一流军队建设。 2023年为“十四五”第三年，“时间过半、任务过半”，趋势向上。 　　规模效应+精细化管理，“小核心大协作”；相对上游和中游，下游主机厂业绩弹性更大 　　（2）投资建议 　　看好航空航天、信息化、新材料、船舶、陆军装备，推荐下游主机厂及高壁垒、竞争格局好的上中游标的 　　（1）航空航天：回归自下而上，议价权向下游转移，关注细分赛道募投变化，关注无人装备新增供应商；（2）船舶：量价齐升，行业进入中期景气上升期；（3）陆军装备：俄乌冲突凸显重要性，外贸将成新增长点；（4）信息化：被动元器件估值已在低位，关注航天产业链需求端变动；（5）新材料：高温合金供给上升，增材制造、特种材料募投达产，新增赛道增多。 　　（3）成立关键假设 　　（1）供应链产能募投逐渐达产、下游议价权上升；（2）“二十大”再提加快世界一流军队建设，国防军工趋势向上。 　　（4）成立最大软肋 　　（1）疫情可能导致产业链募投达产延后。 　　经营风险：中上游产品竞争格局加剧 　　1、发生概率：极低概率 　　2、出现节奏/时点：2023年Q1，行业可能会进行招标引进新供应商 　　3、判断依据：竞争格局加剧，中上游可能存在降价风险。 　　4、作用机理：产业链扩张同时可能引进中上游非核心环节多家供应商，相关公司营收利润端或受一定影响。 　　5、影响程度： 　　经营端：元器件、原材料等上游利润率在行业爆发初期，由于订单规模大、定价机制尚不完善，公司扩产壁垒低，新增产能效率高，毛利率高于产业链中下游，上游企业盈利能力较强；后期可能随着行业规模持续扩大，新进入者增加，竞争格局加剧可能导致上游厂商未来以价换量、阶梯降价。 　　行情端：多种高毛利元器件产品如MLCC、电容、电阻、电感、连接器、继电器等，后期随下游引进更多供应商，行业竞争格局加剧，上述细分领域公司股价可能因产品降价导致毛利率下降，从而业绩不及预期带来股价下跌。 　　6、跟踪方法：跟踪上游供应商订单情况、毛利率数据，通过下游企业提前印证上游供货商份额、价格情况。 　　经营风险：主机厂盈利能力提升低于预期 　　1、发生概率：极低概率 　　2、出现时点：2023年Q1，主机厂可能扩产速度不及预期 　　3、判断依据：管理费用提升，经营效率提升可能不及预期 　　4、作用机理：主机厂订单增长导致扩产，管理费用、资本开支可能提升；规模经济效应短期内无法上涨，边际效率可能降低 　　5、影响程度： 　　经营端：受益于军工行业“十四五”规划，下游主机厂飞机订单增长、发动机配套增加，叠加发动机更新替换双逻辑共促业绩上涨；但公司可能受制于产能产线不足、设备不足、产品技术成品率不足、新员工熟练程度不足、生产线效率提升不及预期、产品检测合格率不及预期等多重因素的影响，公司产品生产效率也许并没有得到同步的增长，交付的完成品因为技术不够成熟的原因，仍旧存在客户使用一段时间就出现问题需要维修，保修期内的维修可能导致公司确认费用上涨，公司盈利能力提升速度或不及预期。 　　行情端：主机厂收入随订单增长逐渐上涨，但毛利率在一定时间内可能呈现逐步下降趋势，业绩的无法释放可能导致公司股价涨幅不及预期。 　　6、跟踪方法：关注公司新增产能的建设程度、生产效率的提升方法，跟踪毛利率、管理费用等核心指标。 　　风险提示 　　（1）中上游产品竞争格局加剧： 　　产业链扩张同时可能引进中上游非核心环节多家供应商，竞争加剧可能导致产品降价，从而导致公司毛利率下降，业绩不及预期。 　　（2）主机厂盈利能力提升低于预期： 　　主机厂产品放量初期可能受制于产能产线不足、设备不足等多重因素的影响，公司管理费用等上涨，公司盈利能力提升速度或不及预期。 　　（3）小批量走向列装导致毛利率下跌： 　　军方大量需求导致单一订单规模提升，下游企业议价能力增强，可能对中上游企业进行较大幅度压价，可能导致中上游公司毛利率下降。 　　（4）重大事故风险导致产业链停工： 　　军工装备部分环节制造难度大、生产安全保障要求高，如果发生重大安全事故，导致产业链停工，则产品交付不及预期，下游企业同步受影响导致业绩下降。