中泰国际-六福集团-0590.HK-21财年业绩超预期，期待新财年港、澳引擎发力-210628

《中泰国际-六福集团-0590.HK-21财年业绩超预期，期待新财年港、澳引擎发力-210628（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰国际-六福集团-0590.HK-21财年业绩超预期，期待新财年港、澳引擎发力-210628（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

21财年业绩超预期，下半年港、澳业务扭亏为盈六福集团21财年收入为88.6亿港元(同比+21.1%)；经营利润为12.4亿港元(同比+7.6%)；股东应占溢利达10.2亿港元(同比+17.4%)，优于我们预期34.5%。

经营利润率及净利润率分别达到14.0%及11.5%。

主因包括：1)21财年录得香港政府0.8亿港元的“保就业”计划补贴；2)约0.38亿港元的黄金借贷未变现收益；3)优良的成本管控，例如香港地区续租租金成本下降。

集团的内地及港澳业务双引擎发力，下半年港、澳业务扭亏为盈，经营利润同比+166.5%，经营溢利率回升至7.0%；中国内地经营利润同比+83.5%，经营溢利率环比增加0.4个百分点至23.7%。

集团派末息期0.5港元及特别息0.5港元，合共派息1港元，全年派息比率达到86.6%。

截至今年3月底，六福集团于全球共有2,366间店铺，净增长为246间。

内地业务强劲复苏，开店指引较积极21年财年下半年，中国内地收入及经营利润分别同比增长36.4%/83.5%，带动全年中国内地收入同比增长7.0%，其中批发及品牌收入分别同比增长8.4%/23.1%。

管理层透露今年4月至6月首两周内地同店销售增长(SSSG)达到50.0%，但由于较高基数，预计下半年同店增速会减慢。

预计22财年于中国内地净开店达350家，主要集中于四五线城市开设品牌店，其中“六福”品牌占300家，新品牌目标净增加50家，指引超出我们预期。

管理层对中国内地业务充满信心，预计未来2-3年内地门店网络达到3,000家，中长期可达到5,000家。

集团锐意在内地继续发展电商业务，将会在内地建立自家电商平台。

21财年电商收入同比+34.2%，占内地零售收入达到49.5%，预计22财年电商业务销售增长20%。

考虑到产品结构及批发业务收入贡献的提升，我们预计内地业务毛利率及经营利润率将回归正常化。

港、澳地区经营环境已见底，预计经营利润率将有所上升港、澳地区已见复苏，今年1月至3月同店同比增长19.0%，而4月至6月首两周更增长约120%。

香港地区期内续租租金获33%的下调，预计22财年34家门店续租租金将再录得双位数的下调。

香港疫情有效受控，香港政府亦开始与内地政府商讨通关事宜。

疫苗接种率的提升加速经济活动正常化，婚嫁需求的恢复将刺激黄金产品销售。

考虑到租金降幅带来的经营杠杆，我们预计22及23财年港、澳地区的经营利润率可分别回升至7.1%及8.4%。

调整盈利预测，升目标价至32.0港元，维持“买入”评级由于六福于港、澳地区的收入及经营利润占比皆高于同业周大福(1928HK)及周生生(116HK)，可被视为投资香港消费复苏的代替品。

考虑到管理层较积极的内地开店指引及香港潜在通关的刺激，我们因此分别上调22-24财年股东应占溢利预测+15.0%/+18.0%/+17.8%至13.4亿/15.7亿/17.8亿港元，未来三年CAGR为20.5%。

我们把目标价从25.0港元上调至32.0港元，相当于22财年14倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：(一)经济复苏动力放缓；(二)金价急涨抑制黄金产品需求；(三)香港疫情恶化风险。