加入VIP免费下载华西证券-上汽集团-600104-系列点评五十七：合资小幅承压 出口表现亮眼-221211
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上汽集团(600104) 事件概述 12 月 10 日，公司发布 11 月产销快报：单月批发销量 49.3 万辆，同比-18.1%，环比-2.1%； 1-11 月累计批发 476.6 万辆，同比-0.8%； 上汽大众 11 月批发 11.2 万辆，同比-17.2%，环比-10.8%； 1-11 月累计批发 119.9 万辆，同比+8.5%； 上汽通用 11 月批发 10.3 万辆，同比-24.8%，环比-13.4%； 1-11 月累计批发 107.6 万辆，同比-8.1%； 上汽乘用车 11 月批发 7.3 万辆，同比-26.9%，环比+7.7%； 1-11 月累计批发 75.3 万辆，同比+8.2%； 上汽通用五菱 11 月批发 17.0 万辆，同比-11.9%，环比+6.3%； 1-11 月累计批发 140.6 万辆，同比-2.6%。 分析判断: 疫情影响需求 同比弱于行业 疫情影响终端需求，同比有所下滑。 因 11 月疫情影响，行业整体有所下滑，根据乘联会， 11 月乘用车批发 206 万辆，同比-6.2%，环比-7.5%， 公司同比弱于行业整体。 11 月公司汽车批发销售 49.3 万辆，同比-18.1%，环比-2.1%。 自主环比提升 合资需求承压 自主及五菱环比有所提升，合资表现相对承压。 自主方面，上汽乘用车 11 月批发 7.3 万辆，同比-26.9%，环比+7.7%； 上汽通用五菱 11 月批发 17.0 万辆，同比-11.9%，环比+6.3%。 合资方面，上汽大众、上汽通用环比降低， 11 月上汽大众/通用分别批发 11.2/10.3 万辆，环比分别-10.8%/-13.4%。 疫情影响终端表现，从而导致燃油车短期累库，进而影响车企批发，我们判断随着疫情防控措施放松，年底销量有望进一步释放。 高端新品稳步爬坡。 高端品牌方面，智己 L7 系列新增两款全新配置车型，飞凡 R7 首月交付 1,501 辆，公司高端化提升明显，我们判断智己+飞凡预计将稳步爬坡。同时，智己第二款产品 LS7 计划于近期开启预售， 加速豪华 SUV 市场布局。 出口销量大幅提升 新能源表现强势 海外销量大幅提升，刷新单月销量纪录。 11 月公司海外销量达11.1 万辆，同比+48.7%，环比+32.1%，刷新中国车企单月海外销量纪录。 1-11 月累计海外销量达 88.3 万辆，同比+46.4%，继续保持国内行业领先地位， MG 品牌在欧洲市场累计销量突破 10万 辆 大 关 。 1-11 月 新 能 源 车 海 外 销 售 14.8 万 辆 ， 同 比+148.8%， 我们判断新能源产品力相较欧洲本土主流车企更强，长期增长空间广阔。 新能源表现强势，自主合资同步改善。 11 月公司新能源汽车销量达 13.0 万辆，同比+57.9%，环比+27.7%； 1-11 月新能源汽车累计销量达 93.0 万辆，同比+45.8%。 其中，上汽乘用车新能源车销量为 21.1 万辆，同比+43.3%；上汽大通新能源车销量为 3.0 万辆，同比+68.6%；上汽大众新能源车销量为 9.0万辆，同比+84.0%；上汽通用新能源车销量为 4.4 万辆，同比+110.4%；上汽通用五菱新能源车销量为 53.5 万辆，同比+34.8%。 新能源乘用车需求持续向上，我们判断公司自主及合资品牌新能源明年有望保持快速增长。 投资建议 公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。 维持公司盈利预测不变，预计 2022-2024 年营收分别为 7,973/9,050/10,097亿元，归母净利润为 175/231/298 亿元。对应 EPS 为1.50/1.98/2.55 元，对应 2022年 12 月 9 日 15.24 元/股的收盘价， PE 分别为 10/8/6 倍，维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。
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（以下内容从华西证券《系列点评五十七：合资小幅承压 出口表现亮眼》研报附件原文摘录）上汽集团(600104) 事件概述 12 月 10 日，公司发布 11 月产销快报：单月批发销量 49.3 万辆，同比-18.1%，环比-2.1%； 1-11 月累计批发 476.6 万辆，同比-0.8%； 上汽大众 11 月批发 11.2 万辆，同比-17.2%，环比-10.8%； 1-11 月累计批发 119.9 万辆，同比+8.5%； 上汽通用 11 月批发 10.3 万辆，同比-24.8%，环比-13.4%； 1-11 月累计批发 107.6 万辆，同比-8.1%； 上汽乘用车 11 月批发 7.3 万辆，同比-26.9%，环比+7.7%； 1-11 月累计批发 75.3 万辆，同比+8.2%； 上汽通用五菱 11 月批发 17.0 万辆，同比-11.9%，环比+6.3%； 1-11 月累计批发 140.6 万辆，同比-2.6%。 分析判断: 疫情影响需求 同比弱于行业 疫情影响终端需求，同比有所下滑。 因 11 月疫情影响，行业整体有所下滑，根据乘联会， 11 月乘用车批发 206 万辆，同比-6.2%，环比-7.5%， 公司同比弱于行业整体。 11 月公司汽车批发销售 49.3 万辆，同比-18.1%，环比-2.1%。 自主环比提升 合资需求承压 自主及五菱环比有所提升，合资表现相对承压。 自主方面，上汽乘用车 11 月批发 7.3 万辆，同比-26.9%，环比+7.7%； 上汽通用五菱 11 月批发 17.0 万辆，同比-11.9%，环比+6.3%。 合资方面，上汽大众、上汽通用环比降低， 11 月上汽大众/通用分别批发 11.2/10.3 万辆，环比分别-10.8%/-13.4%。 疫情影响终端表现，从而导致燃油车短期累库，进而影响车企批发，我们判断随着疫情防控措施放松，年底销量有望进一步释放。 高端新品稳步爬坡。 高端品牌方面，智己 L7 系列新增两款全新配置车型，飞凡 R7 首月交付 1,501 辆，公司高端化提升明显，我们判断智己+飞凡预计将稳步爬坡。同时，智己第二款产品 LS7 计划于近期开启预售， 加速豪华 SUV 市场布局。 出口销量大幅提升 新能源表现强势 海外销量大幅提升，刷新单月销量纪录。 11 月公司海外销量达11.1 万辆，同比+48.7%，环比+32.1%，刷新中国车企单月海外销量纪录。 1-11 月累计海外销量达 88.3 万辆，同比+46.4%，继续保持国内行业领先地位， MG 品牌在欧洲市场累计销量突破 10万 辆 大 关 。 1-11 月 新 能 源 车 海 外 销 售 14.8 万 辆 ， 同 比+148.8%， 我们判断新能源产品力相较欧洲本土主流车企更强，长期增长空间广阔。 新能源表现强势，自主合资同步改善。 11 月公司新能源汽车销量达 13.0 万辆，同比+57.9%，环比+27.7%； 1-11 月新能源汽车累计销量达 93.0 万辆，同比+45.8%。 其中，上汽乘用车新能源车销量为 21.1 万辆，同比+43.3%；上汽大通新能源车销量为 3.0 万辆，同比+68.6%；上汽大众新能源车销量为 9.0万辆，同比+84.0%；上汽通用新能源车销量为 4.4 万辆，同比+110.4%；上汽通用五菱新能源车销量为 53.5 万辆，同比+34.8%。 新能源乘用车需求持续向上，我们判断公司自主及合资品牌新能源明年有望保持快速增长。 投资建议 公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。 维持公司盈利预测不变，预计 2022-2024 年营收分别为 7,973/9,050/10,097亿元，归母净利润为 175/231/298 亿元。对应 EPS 为1.50/1.98/2.55 元，对应 2022年 12 月 9 日 15.24 元/股的收盘价， PE 分别为 10/8/6 倍，维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。
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