浙商证券-方达控股-1521.HK-点评报告：收购QuintaraDMPK体量翻倍，一体化再加速-210628

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报告导读2021年6月28日，方达控股发布公告以7200万美金现金对价收购美国西岸DMPKCRO公司QuintaraDiscovery。

收购后，短期看从收入、利润体量上明显增厚，长期看公司补充西岸产能及影响力，增大客户群及市占率，一体化布局再加速。

投资要点现金收购DMPKCRO公司，预计Q3并表6月28日，方达控股发布公告拟以7200万美金现金收购美国西岸DMPKCRO公司QuintaraDiscovery。

Quintara成立于2013年，是一家主营ADME、BA等的CRO公司，2020年公司收入1480万美金、EBITDA958万美金、税后净利680万美金，对应收购对价PE10.6倍，如果成功收购预计2021年Q3并表。

短期：大体量收购，临床前收入、利润明显增厚方达控股2001年成立于宾州，是美国TOP3的生物分析CRO。

2018年公司通过收购Concord补充了DMPK业务线后不断收购临床前相关技术平台。

本次收购是公司上市以来关于DMPK等临床前业务的第4笔收购，也是最大一笔收购。

2020年公司DMPK收入体量1653万美金。

此次收购的Quintara并表后，将使得公司DMPK业务线收入及利润体量几近翻倍。

通过本次收购，公司将在成熟的美国CRO市场迅速扩大影响力，推进一体化，增大覆盖版图。

中期：加大西岸布局，增厚客户群及协同效应方达控股收购前公司主要产能位于美国东海岸，西岸DMPK产能仅有2019年末通过收购BRI扩充的6000平方英尺产能。

本次收购公司拥有约西岸活跃客户近300家，对公司增厚西海岸客户群，协同推进临床前一体化业务及全北美影响力起到推动作用。

长期：从BA向临床前一体化CRO正式转型参考2020年收入情况，收购后的方达北美实验室，临床前业务体量将与公司原有主营优势业务BA体量相似，显示出公司逐步从生物分析CRO公司逐步转型为临床前一体化CRO战略布局的兑现。

盈利预测及估值如果成功收购，公司2021年预计并表Quintara350万美金，参照利润对赌，我们预计2021-2023年经调整净利润为3157万、4723万及6731万美元，对应2021年6月25日收盘价PE分别为69、44及31倍。

暂不考虑收购对利润的影响，2021-2023年归母净利润预计为1956万、3402万及5582万美元，对应2021年6月25日收盘价PE分别为109、62及37倍。

我们认为公司目前正处于一体化平台整合期，2022年将进入业绩释放期，参考CXO可比公司平均估值及公司中美双服务稀缺性，维持“买入”评级。

风险提示新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；创新药投融资景气度下滑；中美贸易环境的不确定性。