中银证券-大类资产交易深度报告：基于经济周期的大类资产价格趋势研究-221208

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（以下内容从中银证券《大类资产交易深度报告：基于经济周期的大类资产价格趋势研究》研报附件原文摘录）
　　大类资产领先/同步于经济周期；经济周期规律引导大类资产价格趋势判断。 　　我们用制造业 PMI 的过去 12 个月平均值来衡量经济的周期变动，并将这种经济周期同大类资产价格变动相联系。 　　全球主要经济体经济周期同步性较好；在其它主要经济体的经济周期均处于下行阶段时，历史上个别经济体“独善其身”的弱复苏通常会在半年内中止。 　　从历史统计来看，中美的平均经济周期大致都在 3-4 年。并且在有统计数据的大部分时间中， 中美经济体所处的经济周期阶段都是一致的。尽管近期中美经济周期再次出现分叉，但是我们认为同步仍将是历史主流。 　　从经济周期同大类资产价格变动的历史关系来看，我们发现：上证指数月均值的同比变动大致领先中国经济周期半年；纳斯达克指数月均值的同比变动大致领先美国经济周期半年； 铜价和油价月均值的同比变动大致领先中国经济周期 1 个季度；中国 10 年国债收益率走势大致同中国经济周期同步；美国 10 年国债收益率变动大致领先美国经济周期 1 个季度；我们基于对美国实际利率的预测来推算黄金的变动趋势。 　　风险：模型失效，中美经济周期实际走势同我们的判断偏离较大。 　　本报告为框架性报告；我们的大类资产观点基于本报告阐述的理论框架，并同时考虑具体的市场和宏观因素及其边际变动；我们的大类资产详细观点请参见我们的大类资产交易周报以及其它的市场分析类报告，本报告不再赘述